一心堂公司季报点评:三季度营收加速,省外门店占比提升

事件:10月22日晚,公司公布2018年三季报。2018年前三季度实现营收66.19亿元,同比增18.15%;归母净利润4.19亿元,同比增32.46%;扣非归母净利润4.15亿元,同比增34.54%。

    点评

    三季度营收加速增长,毛利率整体稳定。2018Q3公司营收增速19.30%,环比二季度显著提升4.32pp,我们预计新店配合促销活动等推动营收加速。2018Q3毛利率39.13%,同比降1.76pp,我们预计因新开门店增多,2018前三季度毛利率40.87%,同比减0.07pp,毛利率整体稳定。

    门店扩张以自建为主,省外门店占比提升。2018前三季度公司门店数5471家,门店数量同比增9.2%,其中净增门店405家,新建门店631家,因城市改造及区位调整等因素,关闭及搬迁门店226家。因一级市场并购标的成本显著增加,公司门店扩张以自建为主,目前正筹备门店174家。截至三季度公司云南省外门店数量为2050家,门店占比37.47%,相比2017年提升0.66pp。

    三项费用控制优良。2018前三季度公司销售费用率为26.97%,同减0.74pp;管理费用率4.11%,同减0.56pp;财务费用率0.53%,同减0.21pp。公司三项费用率合计31.60%,同减1.51pp,凸显公司优良的费用控制能力。

    拟发行可转债,提升整体盈利水平。2018年9月公司董事会通过《关于公开发行可转换公司债券方案(修订稿)的议案》,拟发行可转债募资6.03亿元,用于中药饮片产能扩建项目、信息化建设项目等。公司中药饮片业务有望藉此锦上添花,2018上半年一心堂全资子公司云南鸿翔中药科技营收2.58亿元,净利率高达30.96%,本次产能扩建后项目年总产值可达9.7亿元,有望促进公司中药饮片业务快速发展,提升公司盈利水平。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为5.36、6.72、8.34亿元,对应EPS为0.94、1.18、1.47元。参考可比公司18年34倍PE,给予公司2018年30-35倍PE,合理价值区间28.34-33.06元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险。