华东医药事件点评:Sinclair并购落实,深度布局医美领域

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:肖汉山 日期:2018-11-12

Sinclair:技术领先的全球化医美公司

    Sinclair是一家从事医美产品研发、生产、销售的全球化医美公司,现拥有超过200人的国际化管理运营团队,其主要产品包括Silhouette埋线系列(包括可吸收埋线Soft/Instalift和不可吸收Refine乳房埋线)、Ellansé注射用长效微球、PerfectHA玻尿酸及代理品种Sculptra微球等,产品效果良好且作用持久,不良反应发生率远低于同类产品。目前Sinclair的产品已销售至全国55个国家和地区,其中在美国、巴西、韩国、英国、法国、西班牙、墨西哥、德国等采用自营模式,并通过38家分销商在中东、东欧、亚太、俄罗斯和除巴西外拉美地区销售。2018年上半年,Sinclair实现营收2125.6万英镑,同比增长5.66%,其中Silhouette埋线系列、Ellansé长效微球和PerfectHA玻尿酸分别贡献收入790万、500万、450万英镑,同比增长8%、19%、7%。

    15亿元完成要约收购,深度布局医美领域,推进国际化

    公司于9月18日向Sinclair发布正式现金收购要约,收购价格32便士/股,合计1.69亿英镑(合15.2亿元),10月25日公告在法院会议和Sinclair股东大会上获得多数通过,协议安排于11月5日当天正式生效。通过并购Sinclair,公司实现了医美产品线的扩充,目前Ellansé已在国内展开注册,预计其他产品将在2019年及后续2~3年注册上市,未来有望和子公司华东宁波代理的玻尿酸产品伊婉产生协同,进一步巩固在国内医美领域的优势。根据弗若斯特沙利文的研究,2017年我国医美市场规模近1000亿元;在消费升级环境下,医美行业有望加速发展,预计未来增速在25%以上。公司为国内医美产品销售领先企业,布局持续深化,有望受益行业的快速发展,成长空间广阔。另一方面,本次并购推进了公司的国际化战略,协助公司在全球范围内的技术布局、合作与推广。

    投资建议

    本次并购巩固了公司在国内医美领域的布局,同时推进国际化战略。预计18~20年EPS为1.52、1.89、2.34元,对应PE为25、20、16倍。公司核心品种稳健增长,潜力品种加速放量,研发进展顺利,海外布局推进,近期估值处于低位,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    核心产品降价;研发进度不及预期;商业板块回暖较慢。

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