青松股份:收购对价合理,拓展千亿级化妆品市场

收购面膜ODM龙头,布局化妆品领域,延伸主业产业链

    本次公司拟收购标的诺斯贝尔是国内面膜ODM龙头,2018年5月从新三板摘牌。诺斯贝尔16年至18年7月营业收入11.96亿、15.46亿、10.44亿,净利润1.73亿、1.82亿、1.06亿,销售净利率稳定在10%以上。从收入分类看,公司面膜收入占比65%,湿巾和护肤收入占比26%。公司最大客户为屈臣氏,销售额占比17%;此外公司还是御家汇最大供应商,根据淘宝最新数据,御家汇的小迷糊面膜销售量排全网第3名;其他如伽蓝集团、资生堂、妮维雅、韩后、上海家化等知名化妆品品牌公司也是公司重要客户。通过本次收购,公司将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务,进入成长空间更为广阔的化妆品行业,同时公司主业合成樟脑、乙酸异龙脑酯等可以直接用于唇膏、面膜等化妆品,香精香料作为香精公司的原料,间接供应于化妆品等日化行业,实现业务协同。

    本次交易方案基本情况

    本次收购标的诺斯贝尔对价27亿,90%股权对应24.3亿元,其中发行股份支付15.1亿(股票发行价格11.66元),现金支付9.2亿,并配套募集资金不超7亿,股票发行价格不低于11.66元。诺斯贝尔原股东方提供业绩承诺,具体为18年不低于2亿、18+19年合计不低于4.4亿,18+19+20年合计不低于7.28亿,按此测算对应收购PE为13.5倍,考虑到诺斯贝尔对标公司上海家化(32.6倍,wind一致预期)、珀莱雅(28.7倍,wind一致预期)的估值水平,我们认为收购对价较为合理。本次交易构成重大资产重组,交易完成后公司实际控制人仍为杨建新。

    通过本次收购,公司拓展千亿级化妆品市场,产业链实现延伸协同,维持买入评级

    2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3,616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5,352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。本次收购完成后,公司有望成为合成樟脑和面膜ODM双行业龙头,延伸产业链的同时与主业实现有效协同,打开新的增长点。受益于行业竞争格局优化,当前公司传统主业合成樟脑以及冰片正处在黄金机遇期,产品价格持续上涨,合成樟脑国内市占率已经超过70%,完全占领中高端市场,有望独享广阔成长空间;1.5万吨香精香料业务也即将建成投产。我们暂不考虑并表诺斯贝尔,维持今明两年实现净利润4.1/6.1亿盈利预测,eps1.05/1.58,对应目前PE11.5/7.7倍,维持买入评级。

    风险提示:定增进展不达预期、需求不达预期。