亿纬锂能三季报业绩点评:电子烟业绩大增及消费类圆柱电池放量,三季报业绩大幅增长

公司1-3Q扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%:2018前三季度实现营收30.09亿,同比增长51.44%,;归母净利润3.79亿,同比增长17.21%,位于业绩预告中值偏上,符合预期。扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%。盈利能力看,前三季度公司毛利率23.57%,同比下降7.73个百分点。

    单季度看,3Q业绩大幅增长:三季度实现营收11.25亿元,同比上升75.02%,环比下降6.18%;归母净利润2.20亿元,同比增长142.79%,环比增长160.2%;扣非1.62亿元,同比增长81.33%。三季度毛利率为20.16%,同比下滑14.83个百分点,环比下滑3.15个百分点。

    3Q业绩增长来自电子烟麦克韦尔业绩大增及公司消费类锂离子电池放量:1)三季度公司出售麦克韦尔0.96%股权,获得0.51亿处置收益。因此3Q公司扣非净利润1.6亿,其中麦克韦尔3Q实现净利润2.4亿,为公司贡献0.93亿投资收益(我们估计贡献0.85-0.9亿净利润);2)我们估计动力锂电池三季度估计整体还处于投入期较难盈利,而消费类圆柱电池3Q放量(共3.5gwh产能,上半年处于市场开拓期,库存较多),下游客户主要为电动自行车、电动工具,如小牛、格力博等,因此预计消费类圆柱电池3Q已扭亏达到盈利状态。

    前三季度费用大幅增长,费用率略有提升:前三季度,公司三费合计4.99亿元,同比增长57.30%,三费费用率为16.59%,同比上升0.62个百分点。其中,销售费用为1.10亿元,同比增长30.63%;管理费用为3.27亿元,同比增长63.17%,其中研发投入2.27亿元,同比大幅增长127.6%,研发费用/营收为7.53%,处于行业较高水平;财务费用为0.63亿元,同比增加89.35%。

    期末应收账款20亿,1-3Q经营活动净现金流1.22亿:2018前三季度公司存货为12.06亿元,较年初增长32.91%;应收账款20.23亿元,较年初增长57.36%;预收账款0.4亿,较年初增加19%。经营活动净现金流为1.22亿元,去年同期(-0.2亿);投资活动产生的现金流量净额为-5.45亿元,同比缩窄62%,由于上期支付了部分麦克维尔、武汉孚安特等的投资款。

    投资建议:预测公司2018-2020年净利润亿5.66、6.76、8.37亿,同比增长40%、19%、24%,对应eps为0.66/0.79/0.98元,对应PE分别为18x/15x/12x,给以2019年25倍PE,对应目标价20元,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司出货量不达预期,产品价格下滑幅度超预期。