广联达点评报告:三季度高增长业绩超预期,云转型预收账款持续增加

Q3收入增长42%业绩超预期,云转型推进顺利预收账款翻倍

    2018Q3广联达实现营业收入7.2亿,同比增长42.09%,相比上半年的17.15%明显加快,主要是Q3房屋新开工面积增速回暖带动行业软件需求增加所致。公司云转型持续推进,11个云转型地区用户转化率及续费率超过80%;云服务新签约合同金额为4.2亿,增长289%;SaaS服务先行指标预收账款期末余额达到3.79亿元,同比增长113%,且仍在持续增加。若将预收账款还原后公司整体收入增长可达30%以上,业绩增长超预期。

    管理和研发费用同比增长较快,开展创新业务现金流净额下降

    成本费用方面,2018年Q1~Q3公司营业总成本为16.03亿,同比增长32.97%。其中管理费用同比增长55%,研发费用同比增长34.26%,主要是因为薪酬的增长和开展创新业务新招技术人员数量的增加。资产减值5511万元,同比增长611%,主要原因是对外投资项目和应收账款的坏账计提。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.69亿元,同比下降585%,主要原因是因为开展创新业务对外贷款增加。若不考创新业务的现金流出,公司经营活动现金流为净流入6000多万,主营业务经营情况比较健康。

    发布2018股权激励计划,激发员工积极性彰显公司发展信心

    广联达10月份发布2018年股权激励计划,拟向357位激励对象授予权益2020万份,约占公司总股本的1.80%。业绩考核目标以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018-2020年增长率分别不低于15%、30%、50%。本次激励计划覆盖核心管理层和技术(业务)骨干,有利于充分激发员工积极性,提高经营效率,同时彰显公司对未来发展的信心。

    盈利预测与估值

    我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.15亿、6.40亿、8.25亿元,对应EPS分别为0.46、0.57、0.74元,当前股价对应估值分别为51、41、32倍。采用分部估值法,云业务对标海外可比公司给予13倍PS,对应市值92亿元,软件业务给予40倍PE,对应市值224亿元,公司整体目标市值316亿元;6个月目标价28.26元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:云转型推进不及预期,创新业务拓展不及预期。