中国中车:新增订单显著增长,未来业绩可期

事件:公司公布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入1353.66亿元,同比下降3.77%;实现归母净利润75.31亿元,同比增长10.61%。单季度来看,Q3实现营业收入490.75亿元,同比下降5.53%;实现归母净利润34.14元,同比增长8.80%。

    盈利质量稳定,新增订单大幅增长。分业务来看,2018年前三季度,铁路装备业务和城轨与城市基础设施业务保持相对稳定。分别实现营收717.16亿元(yoy-1.13%)和208.55亿元(yoy-2.02%);新产业业务受通用配件和新能源汽车等业务收入下滑影响有所下降;现代服务业务受物流业务规模缩减也有所下降。2018年前三季度,公司毛利率和净利率为22.91%和6.42%,分别同比增长0.37pct和0.55pct;第三季度新签合同551.9亿元,同比增长94.9%。

    动车组招标量增加,动车组业务稳步发展。2018年前三季度动车组业务实现营收403.60亿元,同比提升13.56%。年初至今,复兴号的累计招标量已经达到达到了342.9列(包括了10列城际动车和6列样车)。同时160动力集中型动车今年也将启动招标,250标准动车组也即将量产。预计2019年-2020年,动车组招标量为300-350列。

    受“公转铁”推动,机车和货车业务迎来黄金期。受“公转铁”方案推动,今年机车和货车招标量远超预期。年初至今,机车和货车的招标量已经达到了795台和5.8万辆,明显超出铁总年初的采购预期(机车和货车招标380台和3万辆)。根据财新网报道,2018年-2020年,机车和货车招标量将达到3756台和21.6万辆。机车和货车需求量的提升有望推动公司业绩稳步增长。

    投资建议:受益于铁路车辆招标增加,公司业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年,公司实现收入2173.43、2499.44、2749.39亿元,实现归母净利润114.64、141.49、158.40亿元,对应EPS0.40、0.49、0.55元,对应PE21、17、15倍。考虑到公司作为全球轨道交通装备的龙头,给予公司2018年底23-24倍PE。对应合理区间为9.20~9.60元。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:中铁总招标不及预期,海外订单量不及预期。