杉杉股份三季报点评:投资收益增厚业绩,长期看好主业前景

事件:

    公司发布三季度报,Q1~Q3实现营业收入63.82亿元/yoy-3.94%,归母净利润10.54亿元/yoy+125%,扣非归母净利润3.85亿元/yoy+3.15%;Q3公司实现营业收入20.94亿元/yoy-25%,归母净利润5.89亿元/yoy+357%,扣非归母净利润0.83亿元/yoy-30%,业绩符合预期。

    投资要点:

    投资收益显著增厚业绩:Q1~Q3公司实现投资收益9.08亿元,同比大幅增长533%,主要系主让宁波银行股权带来投资收益6.58亿元,受到洛阳钼业分红3581万元,宁波银行分红6701万元,转让利维能股权确认投资收益4511万元。正极业务有望触底回升:公司Q3扣非归母净利润同比/环比下降30%/57%,主要系钴、锂价格下跌导致正极价格承压,同时负极石墨化成本提升致负极盈利受损。展望未来,随着电动乘用车对三元材料需求大幅增长,钴价有望企稳,叠加年底抢装,公司锂电材料将迎来价稳量升,其盈利能力有望提升。

    高镍三元与负极产能有序推进,盈利能力有望改善。公司现有正极材料产能5万吨,其中三元产能为2万多吨。公司在高电压高压实钴酸锂上具有绝对优势;同时公司稳步推进高镍产品,提升产品性能,NCM811三元正极多项指标优于市场同类产品,现有产能8200吨。未来公司将提速高镍市场的渗透率,提升产品综合竞争力。公司在长沙高新区规划年产10万吨正极材料项目,其中一期一阶段1万吨项目已于上半年开工建设,产能扩张持续推进。

    上半年石墨化成本上涨,生料和石墨产能瓶颈使公司实际供应能力受到影响。郴州杉杉年产7000吨石墨化产能已于2018年4月底陆续投试产,在建年产1.6万吨生料产能正处建设阶段,预计年底部分产线可以投试产。公司现有负极产能6万吨,内蒙古包头一期项目已经于4月开工,预计将于2019年4月试投产,该项目集原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工于一体,考虑到包头电费的低价优势,预计公司负极业务盈利能力将有所提升。

    优化业务结构,聚焦锂电材料。电池PACK业务和分时租赁业务已经出表,未来公司将继续推进新能源汽车相关业务战略调整,引入外部资本,推进其市场化运作。同时服装及类金融业务已分拆H股上市,公司战略定位全球锂电材料龙头,调整后更加聚焦主业,欲将锂电材料做大做强。

    Q3毛利率小幅下滑,三费率环比基本稳定。公司Q3毛利率为20.35%,环比/同比分别下降2.82/1.37pp,Q3公司三费率为16.74%,环比下降0.39pp,同比提升1.69pp,其中销售费用率4.93pp,环比增长0.7pp,同比提升1.54pp,财务费用率2.94%,环比下降0.04pp,同比提升0.35pp,管理费用率(含研发)为8.87%,环比/同比分别下降1.05/0.20pp。2018Q1-Q3公司经营活动现金流量净额分别为-4.24、-1.03、1.9亿元,现金流持续改善。

    盈利预测和投资评级:考虑各业务经营情况与减持宁波银行股权的进程,预计2018-2020年EPS分别为1.05、0.95、1.15元,对应的估值分别为13、15、12倍。基于公司逐步推进新能源车业务出表,聚焦锂电材料,我们长期看好公司主业前景,维持“买入”评级。

    风险提示:扩产低于预期;产品价格低于预期;金融资产大幅波动;股权转让进度低于预期;投资收益低于预期。