纺织服装行业三季报综述:整体低于市场预期,电商子板块维持业绩较高速增长,纺织制造板块持续改善

1、营收:2018前三季度行业营收增速+13.7%,较同期增速下降1.95pct,环比下降4.08pct。2018年Q1/Q2/Q3营收增速分别为+18.3%/13.5%/9.5%,体现出较明显的下降趋势。我们认为主要是三季度宏观经济压力增大,消费环境波动影响行业终端消费需求。分子板块来看,单季度营收同比增速由高到低依次为电商(剔除时间互联并表因素+71%,较同期上升47pct),休闲服饰(+13.4%,较同期上升6.8pct),纺织制造(+12%,较同期下降8pct),家纺(+6.5%,较同期下降32.7pct),女装(+2.7%,较同期下降38pct),男装(+1.2%,较同期下降3pct)和鞋帽(-1.9%,较同期下降10.9pct)和其他服饰(-14%,较同期下降22pct)。除电商保持高增长,休闲服由于基数原因增速加快之外,其他子板块对比去年同期增速均有所下滑。

    2、净利:2018前三季度行业归母净利增速+15.7%,较同期增速上升3.18pct,环比下降0.77pct。2018年Q1/Q2/Q3净利增速分别为+17.6%/16.5%/15.7%,环比依次略有下降,体现出行业整体利润增速虽然好于去年同期水平,但已经从去年底今年初的高点有所回落。分子板块来看,单季度归母净利同比增速由高到低依次为电商(+49%,较同期下降4pct),休闲服饰(+43%,较同期上升44pct),纺织制造(+27%,较同期上升19pct),家纺(+13.4%,较同期下降13pct),女装(+6.6%,较同期下降19pct),男装(-8%,较同期下降11pct)鞋帽(-15.6%,较同期下降9pct)和其他服饰(-62%,较同期下降72pct)。上游纺织制造板块由于人民币汇率贬值等原因盈利增速有所提升。

    3、盈利能力:2018Q3行业整体毛利率37.7%,较同期微降0.11pct,环比上升0.13pct。2018年Q1/Q2/Q3毛利率分别为38.8%/37.6%/37.7%,毛利率指标基本稳定。分子板块来看,单季度毛利率水平由高到低依次为女装(64%,较同期下降1.6pct),男装(52%,较同期上升7.1pct),其他服饰(52%,较同期上升1.3pct),休闲服饰(43%,较同期上升0.6pct),家纺(42%,较同期下降1.7pct),鞋帽(40%,较同期下降0.1pct),电商(27%,较同期下降24pct),纺织制造(19%,较同期下降0.1pct),(其中电商板块主要受收购并表因素影响下降较多,我们判断剔除后板块毛利水平仅略有下降,特此说明)

    2018Q3行业整体净利率10.1%,较同期提升0.45pct,环比下降1.55pct。2018年Q1/Q2/Q3毛利率分别为11.7%/11.7%/10.1%,趋势上三季度净利率水平环比有所下降。分子板块来看,单季度净利率由高到低依次为男装(16%,较同期下降1.7pct),电商(15%,较同期下降15.5pct),家纺(11.2%,较同期持平),纺织制造(9.6%,较同期上升1.3pct),休闲服(9.2%,较同期上升1.9pct),女装(9%,较同期上升0.5pct),鞋帽(5.3%,较同期下降0.8pct)和其他服饰(2.9%,较同期下降2.7pct)。(电商板块净利率波动与毛利率同理,我们判断剔除并表净利率水平略有下降)。

    综上来看,行业盈利能力基本稳定,环比略有影响,但总的来看,消费环境的波动目前主要影响的还是量,对价格端暂时没有形成太大压力。

    4、存货:18Q3行业整体存货周转天数185天,较同期上升4.5天,环比上升12天。2018年Q1/Q2/Q3存货周转天数分别为171.3/172.8/185天,在整体消费环境波动,终端需求趋弱的背景下,存货周转情况差强人意。分子板块来看,存货周转天数由高到低依次为男装(306天,较同期上升3.8天),女装(290天,较同期上升29天),其他服饰(232天,较同期上升66天),家纺(207天,较同期上升8.9天),休闲服饰(183.4天,较同期下降4.7天),鞋帽(175天,较同期下降11.6天),纺织制造(139天,较同期上升14.5天),电商(32.8天,较同期下降38天)。

    5、基金持仓:根据基金季报重仓股口径,2018Q3纺织服装板块共持仓市值为50.8亿元,占全部基金持仓市值的1.2%,较中报水平有所上升,整体持仓水平仍在近年来低位。整体持仓水平仍有上升空间。2018Q3基金重仓股中,纺织服装行业公司持股市值前五位的股票分别是森马服饰(11.4亿),南极电商(10.7亿),歌力思(4.7亿),百隆东方(3.7亿),比音勒芬(3.4亿)。

    季度持仓变动增持数量前五的股票是百隆东方,富安娜,报喜鸟,歌力思,南极电商。季度持仓变动减持数量前五的股票是罗莱生活,航民股份,华孚时尚,新澳股份,九牧王,际华集团。

    6、估值与盈利预测:行业整体估值情况,截至2018年11月6日,纺织服装指数估值约为18.8倍,处于历史估值最低位(2011年底以来历史估值最低约为17x左右)。盈利预测方面,截至最新三季报更新后,根据wind盈利预测汇总情况,纺服重点公司范围内,18年全年净利润下调次数(136次)占53%,维持次数(51次)占20%,调高次数(70次)占27%,行业盈利预测下调情况超过一半,受宏观消费环境波动影响,行业整体全年下调盈利预测的压力较大。

    7、推荐标的:

    目前,板块内上市公司的三季报已经全部披露完毕,板块三季报业绩整体未超市场预期,部分公司已经下调了全年业绩预期。由于Q3消费环境整体趋紧,且17Q4基数较高,预计18Q4部分公司也较难超市场预期。在当前环境下,我们认为应该坚守业绩稳定性较好的低估值标的,主要有以下几个方向:

    1)以做高性价比产品和大众市场为主要方向的:开润股份、南极电商。

    这两个标的作为我们重点推荐的核心标的,18年三季度业绩表现符合预期,并始终维持高增长。我们认为他们将继续受益于低线城市消费升级以及一二线城市消费“降级”,具备较好的抗经济周期属性。

    2)纺织制造板块的优质标的:健盛集团,建议关注标的:百隆东方。

    三季度纺织制造板块业绩边际改善越发明显,随着未来产能的陆续释放,纺企的生产能力进一步提升;同时我们认为目前棉花的供需缺口仍存,未来棉花价格有望温和上涨,促纺企产品价格提升,在量价齐升的背景下,利好优质企业的业绩稳健增长。

    3)深耕低线城市,渠道发达,受到消费环境波动影响较小的低估值标的:水星家纺。

    水星家纺也是我们持续重点推荐的标的之一,三季度线上渠道由于受到高基数影响,增速放缓。但我们根据公司线上销售数据进行测算,其线上渠道在9月持平后10月份开始实现正增长,改善较为明显;同时目前双十一预售情况较好,四季度线上渠道有望持续恢复。

    重点推荐标的:开润股份,南极电商,健盛集团,水星家纺;关注标的:百隆东方。

    推荐组合:

    高性价比组合:开润股份,南极电商

    纺织制造组合:百隆东方(关注标的),健盛集团

    超跌稳健组合:水星家纺,歌力思

    业绩释放周期组合:比音勒芬,太平鸟。

    风险提示:上游纺织制造企业:产能释放不及预期、汇率波动风险、原材料价格大幅波动风险、中美贸易战加剧;下游品牌服饰:终端消费疲软、存货风险。