完美世界季报点评:前三季度业绩略超预期,仍需密切关注政策影响

事件:公司发布18年第三季度报告。

    投资要点:

    前三季度营业收入小幅下滑,全年利润增幅值得期待。公司第三季度实现营业收入18.46亿元,同比下降4.65%;净利润5.36亿元,同比增加31.62%;扣非后净利润3.98亿元,同比增加0.39%;前三季度合计实现营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;净利润13.17亿元,同比增加22.18%,略超中报预计的12.9亿元利润变动区间上限;扣非后净利润11.05亿元,同比增加10.28%。预计全年净利润为16.5亿元-19.5亿元,同比增加9.66%-29.59%。

    处置院线导致营业收入减少,投资收益带动单季度利润增加。公司前三季度营业收入较17年同期有小幅下滑,主要原因是公司在18年处置旗下院线业务导致相应收入下降。同时公司处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权和美国环球影业片单确认了约3.17亿元的投资收益,远高于17年同期,带动第三季度净利润大幅上升。

    毛利率稳中有升,费用控制能力稳定。公司前三季度毛利率为59.63%,与17年同期相比提升了2.27个百分点。我们认为主要原因是将18年公司将毛利率较低的院线业务(17年该业务毛利率为21.66%)剥离后带动了整体毛利率的提升。前三季度公司主要费率控制能力良好,三项费率合计为40.60%,较17年前三季度下降0.88个百分点。其中财务费用同比大幅下降31.45%,主要原因是汇兑损益变动。

    第三季度未上线新游戏,已上线游戏市场表现稳定。公司第三季度并未上线新游戏,目前公司仍依靠前期上线的《武林外传手游》、《诛仙》、《烈火如歌》等游戏持续为公司贡献业绩。从公司其他流动负债情况看,公司第三季度递延收入为11.51亿元,虽然较期初的12.78亿元下降了近10%,但考虑到公司第三季度没有上线新游戏,可见公司目前已上线的游戏业绩依然稳定。面临国内市场严监管的环境下,公司在10月陆续推出了《倚天屠龙记》国际版和《射雕英雄传3D》全球版,意在发力海外市场。

    已上市影视项目表现良好。公司第三季度存货23.80亿元,较期初增加51.05%,主要原因是公司影视业务持续发展,投资拍摄的影视剧增加。公司出品的《烈火如歌》位居18年上半年网剧播放量首;《香蜜沉沉烬如霜》在全国网、52城和35城省级卫视黄金档收视率均排名第一。预计Q4仍将有多部影视剧确认收入。

    股份回购稳步推进中。公司于8月6日发布以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书:拟在12个月内回购不高于10亿元,不低于5亿元人民币比的股份。截止至9月30日,公司已经通过集中竞价方式累计回购股份近1376万股,交易总金额3.46亿元,增持均价为25.16元,增持金额接近回购计划下限。

    投资评级与盈利预测:受剥离院线业务影响,公司营业收入出现小幅下滑,预计该影响将延续至全年水平,但公司盈利能力和费用控制能力也稳中有升。目前公司储备手游项目《梦间集·天鹅座》、《完美世界手游》、《神雕侠侣2》等也正在有序测试中,预计在未来将为公司提供业绩增量,已上线的游戏项目也在积极释放业绩。同时公司影视业务也正在顺利推进中,已播出的剧目市场反应良好。考虑到公司各项业务的稳步运营以及行业的龙头地位,维持公司“增持”投资评级。目前压制公司股票价格的最大因素仍然是政策的不确定性,建议积极关注监管政策的变化,如果版号审批的停滞时间超出市场预期,对于公司未来的业绩可能造成一定程度影响,因此我们相应下调了公司的盈利预测,预计公司18/19年EPS为1.35/1.51元,按10月30日收盘价23.92元,对应PE分别为17.7倍和15.9倍。

    风险提示:政策监管趋严;版号审批停滞超预期;游戏与影视项目市场表现不及预期。