济川药业:核心产品带动业绩超预期增长

Q3环比增长,核心产品高速增长

    带动公司业绩增长公司前三季度实现营业收入55.44亿元,同比增长31.57%,核心产品高速增长带动公司业绩增长。Q3单季实现营业收入17.4亿元,同比增长22%,环比增长4%,经营情况十分健康。

    分产品看,我们估计:1)蒲地蓝单季度增长在20%以上,其中医院端增速超过10%,药店渠道仍处于快速开拓期,增速在40%以上,考虑Q4感冒高发期,全年高速增长值得期待;2)雷贝拉唑Q3增长在15%左右,全年有望维持两位数稳健增长;3)小儿豉翘增速在30%以上,全年高速增长有望继续维持。

    东科制药借助公司渠道优势,继续发挥协同效应,估计前三季度增长在50%左右,其中黄龙止咳大幅增长。

    财务指标基本正常

    2018年前三季度,公司综合毛利率为84.57%,较中报下降0.15个百分点,基本稳定;非经常性损益为8773万元,主要由于Q3收到政府补助8546万所致;受益OTC渠道不断开拓,销售费用率同比下降1.9个百分点,环比下降0.37个百分点。管理费用率同比下降3.74个百分点,费用得到良好控制。财务费用率基本稳定。应收账款环比小幅增长4%,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长56.88%,主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致;投资活动现金流量净额同比增长55.34%,主要由于理财产品到期收回金额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少36.87%,主要由于分配股利同比增加所致。其它财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为70.28亿元、87.33亿元和108.54亿元,归母净利润分别为15.99亿元、19.85亿元和24.29亿元,分别同比增长30.7%、24.1%和22.4%,折合EPS分别为1.96元/股、2.44元/股和2.98元/股,对应P/E分别为25.3X、20.4X和16.7X,维持买入评级。

    风险分析

    产品降价风险;营销推广不达预期。