恒顺醋业:公司调味品业绩稳增长,全年目标有望完成

调味品业绩稳增长,公司净利润高增长系非经常性损益增加

    公司2018年前三季度收入12.36亿元,同比增长10.83%;单三季度收入4.31亿元,同比增长12.98%,环比略加速。公司前三季度净利润2.18亿元,同比增长50.69%;单三季度净利润0.95亿元,同比增长86.69%。公司前三季度扣非净利润1.59亿元,同比增长22.67%;单三季度扣非净利润0.57亿元,同比增长23.88%。公司调味品收入单三季度同比增长11%左右,略低于整体增速。调味品业务收入增长主要源于渠道扩张和新品类放量。(1)公司不断开拓华东以外市场。(2)公司通过大数据和数字化营销提升终端渠道覆盖率,且重点开拓餐饮渠道。2018前三季度公司餐饮渠道收入同比增长15%左右,明显优于公司整体增速。(3)公司料酒放量明显,我们预计单三季度公司料酒收入维持30%左右增速,拉动公司调味品收入增长。公司单三季度净利润同比增长86.69%,主要系非经常性损益金额增加明显。公司2018单三季度非经常性损益0.38亿元,同比增长681.63%,主要系处置非流动资产(拆迁补偿款0.10亿元)和子公司弥补亏损(0.29亿元)所致。公司单三季度扣非净利润增速明显优于收入增速,主要源于单三季度费用改善。2018单三季度销售费用率14.55%,较2017Q3下降1.67个百分点,主要系促销费用减少所致。2018单三季度管理费用率5.03%,较2017Q3下降3.18个百分点,主要系研发费用调出所致。

    预计2018年公司收入和净利润分别增长13%、20%

    公司年报披露,2018年公司收入目标增长13%,净利润目标增长20%,我们认为公司目标大概率可实现。(1)新品类放量和渠道扩张推动调味品业务收入稳增长。(2)纳入合并财务报表范围的子公司收入持续稳增长。醋品类产品结构有望持续升级,公司毛利率有望维持稳定略有提升。公司营销水平和管理水平改善空间大,预计公司盈利能力有望进一步提升。

    投资建议

    我们预计18-20年公司收入17.43/19.51/21.70亿元,同比增长13.04%/11.95%/11.22%;净利润3.38/3.19/3.75亿元,同比增长20.27%/-5.58%/17.67%(预计18-20年扣非净利润2.21/2.61/3.07亿元,同比增长21.92%/18.14%/17.67%)。公司EPS为0.43/0.41/0.48元/股,目前股价对应PE估值24/25/22倍,维持买入评级。

    风险提示:(1)产品结构升级或低于预期;(2)渠道拓张或低于预期:公司向华东、华中以外市场扩张速度或低于预期;(3)食品安全问题。