恒力股份:三季度业绩超预期,炼化一体化龙头呼之欲出

事件公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现归母净利36.53亿元,同比(去年前三季度调整后为18.35亿元)大增98.94%;扣非后为32.33亿元,同比(去年同期为10.24亿元)增长216%。Q1、Q2和Q3分别实现营收115.84、148.68和173.79亿元,分别实现归母净利11.03、7.79和17.70亿元。前三季度实现经营性现金净流入56.8亿元,同比去年前三季度的12.8亿大幅度改善。前三季度实现ROE 为14.8%,同比增加4.6个百分点;

    前三季度EPS 为0.76,同比增长90%。

    简评三季度PTA 火爆行情下盈利大涨,短期有所回调但长期基本面仍然向好。受益于人民币贬值、上游PX 成本端拉升以及期货市场非理性火爆行情,公司三季度PTA 价格及价差屡创新高:三季度PTA 平均销售价格6329元/吨(不含税),价差1048元/吨,环比2018二季度的4950元/吨和735元/吨分别提升1379元/吨和314元/吨。9月中下旬至今PTA 行情有所回调,但是景气趋势不改:下游聚酯逐步复产需求端有望回升,四季度仍有多套PTA 检修计划供给偏紧,四季度PTA 价格仍有一定的上涨空间;展望明年,2019年PTA 无新增产能投放,下游聚酯需求仍然强劲,供需格局持续改善。随着恒力、恒逸和浙石化的PX 相继投产后,国内PTA 的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA 和长丝转移。公司PTA 产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,前三季度PTA 产量为526.3万吨,实际开工率达到106%),PTA 价差每扩大100元/吨,公司利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4以及正在规划的250万吨PTA-5项目建成后,公司现有PTA 产能将由660万吨/年增加至1160万吨/年,产量将超过年产千万吨级别,其中第四套预计在2018年四季度调试生产。

    聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景值得期待。2018年三季度公司长丝销售主要为民用涤纶长丝中的FDY,平均售价为10646元/吨,价差3702元/吨,且FDY 价差自9月底近期以来稳步提升500元/吨左右,发展势头良好。三季度长丝销量36万吨,其中民用涤纶长丝33万吨,工业涤纶长丝3万吨。短期来看,上游原料暴涨导致长丝“金九”旺季不旺,随着PTA 价格稳定至相对底部区间,下游织造坯布企业成本端压力缓解,长丝产销有望提升。未来涤纶长丝逐步形成寡头垄断格局,新增产能有序,龙头企业议价能力提升,有望保持较高水平盈利。公司产品定位高端,长丝以FDY 和DTY 为主,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后(整个建设期为4年,逐步达产),公司聚酯总产能将突破400万吨规模,届时长丝业绩贡献有望大幅提升。

    2000万吨炼化项目稳步推进,“原油—芳烃—PTA—聚酯”炼化一体化龙头呼之欲出。公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,2019年一、二季度芳烃装置将逐步实现投产,150万吨乙烯项目预计在2019年四季度调试生产。公司将领先于行业率先打通并最快实现从“炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,将具备1160万吨PTA、2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW 热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。

    盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为43.58、92.09和123.52亿元,EPS 分别为0.86、1.82、2.44元,对应PE 分别为16、7、6倍,维持"买入"评级。