星宇股份:主营业务逆势增长LED大灯持续放量

(一)一汽新车强周期,主营业务增长

    国内Q3汽车行业整体销量同比下降9.2%,然而公司Q3主营业务收入仍旧保持了26.64%的增速。公司主要下游客户一汽大众在三季度迎来新车批产高峰,速腾和迈腾在整体车市不力的情况下销量依旧较为稳定,同时19年下半年将是探歌、宝来等主力车型不断放量的时期,9月探歌的销量为9494台仍低于预期,伴随着新款SUV探岳在10月底发布,未来数季度LED大灯业务的销量将继续领跑行业。

    (二)三费管控良好,报表质量较高。

    前三季度,公司毛利率同比-2.86%,我们认为是原材料短期成本上升所致。而净利润增速超过营收增速9.2%,主要原因是三费较去年同期下低4.4%,体现了公司优秀的成本管理能力。三季报公司报表中,销售商品提供劳务收到现金同比+45%,预收账款同比+200%,达到900万;资产减值增加计提1225万,同比+350%,报表质量较高。

    (三)技术渗透降低成本,产能释放推动规模增长

    LED大灯较氙气大灯优势明显,替代氙气大灯为必然趋势。三季度中LED灯在探歌等车型上的应用表示LED大灯已经顺利渗透至15-25万车型,渗透率将在未来不断增长,其规模上的效益将降低成本拉升毛利率。此外,下半年将会陆续落实16年承接的138个车灯新项目,公司正在订单释放的高峰之中,公司第四季度的业绩将持续亮眼。公司也着眼于宝马、奔驰等豪华品牌,加之在佛山等地的产能在19年Q2和Q4的释放,公司将会不断扩大自己的市场规模。

    投资建议

    作为汽车车灯行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其三费控制能力、高研发投入、稳固下游市场。预计18-20年归母净利为6.2亿/8亿/10亿元,同比增长31%/30%/26%,对应PE为22/17/13倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    汽车行业增速不达预期。