中国中车:Q3业绩稳定增长,招标超预期景气向上

事件:10月30日公司发布三季报,2018前三季度公司实现收入1353.66亿元,同比下滑3.77%;归母净利润实现75.32亿元,同比增长10.61%。其中Q3单季度公司实现收入490.75亿元,同比增长下滑5.53%;实现归母净利润34.14亿元,同比增长8.85%,环比增长19.93%;经营净现金流明显好转,实现扭负为正。

    铁总招标持续超预期,轨交迎接景气拐点。10月17日中铁投发布招标信息,招标180标准列时速350公里复兴号,以及143台电力机车,分别为78台六轴7200kW和65台八轴9600kW货运电力机车。10月22日铁总再次招标C70E型通用敞车货车2万辆。截止目前,今年招标数共计动车组325列,货车57940辆,机车143台,我们预计今年铁路车辆购置费用将达800亿元以上,超出年初市场预期。截止前三季度,中车营收同比下滑3.77%,主要系新产业和现代服务收入下降所致,其中前三季度铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业务分部实现营收717.17、208.55、314.35、113.59亿元,由于车辆销量下滑、订单交付时间波动,各版块营收出现同比下浮下滑。前三季度公司新签订单2096亿元,预计随着下半年铁总招标持续超预期,中车订单交付情况有望持续向好,驱动业绩稳步增长。

    毛利率小幅上升,现金流环比扭负为正。今年前三季度公司毛利率22.91%,同比上升0.37pct,我们分析主要原因何公司提质增效以及今年产量较大规模效应体现有关。公司期间费用率下降显著,Q3单季度销售、管理、财务费用率分别为3.26%、6.70%、0.81%,同比下降0.06、4.48、0.11pct。公司Q3单季度经营性现金流改善显著,扭亏为盈达到98.11亿元,主要原因为本期收到的销售商品提供劳务的现金同比增加所致。

    政策驱动大宗货物“公转铁”,铁总未来三年货、机车采购千亿元。今年7月初,国家发改委、中铁总先后提出相关政策,明确提出至2020年全国铁路货运量达47.9亿吨,较2017年增长30%。为配合三年货运增量行动,中铁总计划未来三年新购货车21.6万辆、机车3756台。而过去五年内,我国铁路货车、机车采购量共计仅12.1万辆、3444台。按平均每辆货车40万元,机车2000万元测算,未来三年货车、机车采购量将分别达到864亿元、751亿元,将对产能过剩的铁路货车制造业形成重要利好,公司有望率先收益。

    投资建议:我们预计2018-2020年公司净利润分别为112.66亿元、148.06亿元和169.74亿元,对应EPS分别为0.39元、0.52元、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价9.75元,相当于2018年25倍动态市盈率。

    风险提示:行业政策变化风险,市场需求及预期,产品结构调整风险。