汽车三季报总结:行业需求疲软,估值处于低位

2018年Q1-Q3汽车销量同比+1.49%,盈利水平下滑明显。根据国家统计局披露,汽车制造业2018前三季度实现营业总收入59881亿元人民币,同比-4.05%;全行业实现利润总额4518亿元,同比-10.17%;行业净利率7.62%,三费费率合计约8.23%,均基本保持稳定。

    传统板块表现均明显走弱,乘用车、零部件、重卡板块增幅放缓,客车持续下行,经销商板块受销量下行直接传导,而新能源汽车高增长持续。乘用车子板块18Q1-3营收+8.7%,净利同比+0.4%,净利率有所下滑,费用率略有提升。零部件板块18Q1-3营收+12%,净利+18%,毛利率下滑,费用率提升。卡车子板块,销量增幅不断放缓,18Q1-3营收+2%,净利+21%,毛利率下行,但受成本管控改善影响,净利率有所提升。客车子板块18Q1-3营收+2%,净利-51%,新能源客车补贴大幅削减,显著影响订单和排产。经销商子板块18Q1-3营收-5%、净利-11%。新能源汽车18Q1-3销量+81%,营收+26%、净利+4%,毛利率、净利率下滑显著,我们预计Q4景气度将有所上行,长期来看行业分化加剧,低端产能逐步退出。 2018年Q1-Q3汽车板块行情普遍薄弱,各子板块处于近几年估值低位。整车层面,Q2传统淡季结束后,传统“金九”旺季并未如期开启,汽车市场需求疲软。前期大盘大跌以后,9月整车板块估值小幅修复。我们认为Q4汽车销量下滑是大概率事件,整车板块估值水平继续修复力度小;客车、卡车、零部件、经销商等板块估值均处于2016年以来历史低位。

    投资建议。行业小年追求确定性和差异化。确定性整车建议关注低估值高分红品种,确定性零部件建议关注产品升级市场扩张的优质零部件龙头,差异化建议关注新能源汽车及汽车半导体等优质细分板块龙头。

    (1)行业景气小年,关注确定性。整车销量增速明显放缓,关注强势龙头明显逆势份额扩张的低估值高分红龙头,包括上汽集团、广汽集团H、吉利汽车等。优质零部件公司凭借进口替代和产业升级,将降低下游整车销量波动的影响,建议关注行业小年通过产品升级市场扩张、具有细分行业红利、长期成长确定性较高的低估值零部件龙头,包括福耀玻璃、华域汽车、星宇股份、精锻科技、德赛西威等。

    (2)电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。2020年随着大众MEB平台、通用BEV平台的导入,国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型纯电动汽车领域,有望凭借综合成本优势逐步“蚕食”同价位燃油车市场,市场空间广阔,建议关注比亚迪。零部件层面,未来新能源化和智能化核心竞争体现在动力电池和汽车半导体(传感器、功率器件、控制器等)两大领域,建议关注宁德时代、得润电子等。

    风险提示。整车销量低于预期的风险;新能源汽车政策变化的风险;原材料价格大幅波动风险;汇率大幅波动风险。