券商10月财务数据点评:业绩环比下降,政策呵护备至
36家券商公布10月财务数据简报,剔除缺乏环比数据的天风、长城后,单月合计实现营收103.39亿元,环比-38.76%,实现净利润25.01亿元,环比-56.41%。4家券商实现单月净利润环比正增长,安信(+2849%)增速领跑,主要系上月低基数所致,一创(+69%)、东吴(+33%)、国金(+30%)增速紧随其后。中信、华泰、国君等龙头增速在-30%至-36%之间,表现优于同业。
另剔除5家缺乏同比数据的券商后,29家券商1-10月合计实现营收1351.15亿元,同比-18.63%,实现净利润474.53亿元,同比-29.71%;同比降幅明显扩大,主因2017年10月A+H 券商浮盈集中兑现形成的高基数所致。申万(+26%)、华创(+20%)和方正(+3%)是仅有的3家实现累计净利润同比正增长的券商;
中信(-17%)、华泰(-20%)和国君(-21%)等龙头券商增速排名靠前,彰显业绩韧性。
市场走势先抑后扬,强周期业务喜忧参半
(1)自营业务:10月上旬A 股持续低迷,中下旬化解股票质押风险、扶持民营经济的政策相继推出,带动大盘阶段性反攻。
月末沪深300指数报3153.82点,较8月末-8.29%,中证综合债(净价)指数报97.58点,较8月末+0.54%。
(2)经纪业务:10月交易情绪有所回暖,A 股日均成交额2896.06亿元,环比+11.37%;平均每周新增投资者25.14万人,环比+10.51%。
(3)信用业务:10月投资者风险偏好持续下降,两融日均余额为7885.04亿元,环比-6.65%;10月私募资管细则及股票质押纾困方案相继落地,券商新开展股票质押业务意愿有所增加,全月新增股票质押交易参考市值740.37亿元,环比+19.48%。
股债承销为改革让步,资管产品加速整顿
(1)投行业务:10月监管层放慢股债承销节奏,为即将迎来的沪伦通CDR 承销、定向可转债并购以及科创板挂牌等新业务让步,全月共有5家企业完成上市,IPO 承销金额仅为98.71亿元,环比-24.57%;再融资承销金额150.91亿元,环比-51.64%;
债券承销金额为5464.32亿元,环比-24.88%。
(2)资管业务:券商资管加速去除嵌套和清理资金池的进程,9月末券商资管规模(不含直投基金)合计13.84万亿元,环比-2.67%,连续多月下降;10月13家资管子公司合计实现净利润3.48亿元,环比-35.94%。股票质押纾困行动陆续推进,关注政策面超预期可能性。截至目前,各项纾困行动进展陆续披露:
(1)保险资管方面,人保、太平和国寿已设立总规模580亿元的纾困专项产品;
(2)券商资管方面,天风、国信和国君已合计出资55.5亿元自有资金设立专项资管计划,海通计划在此前承诺的20亿元基础上追加30亿元,全行业总规模将突破千亿元;
(3)债券方面,深圳市投资控股有限公司、北京海淀科技金融资本控股集团合计发行18亿元纾困专项债券;
(4)地方国资方面,广东、北京、上海等13个地区已于近期推出或酝酿纾困方案,纾困资金规模合计达千亿元。整体来看,各路纾困资金的预期最终规模合计将近3000亿元,基本上可覆盖存在股票质押风险的优势上市公司的融资需求,因此我们认为“券商资产质量改善”的逻辑已充分反映在股价之中,未来需关注是否有超预期的扶持政策出台。
龙头券商长线投资机会日渐明朗。富时罗素指数宣布将A 股纳入其指数体系,MSCI 宣布将分两阶段将A 股纳入因子从5%增加到20%,万亿外资将在未来择时入华,利好大盘及券商板块的长期估值修复。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度,在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上均占得先机,长线投资价值逐步显现。重点关注中信证券(行业领军者,综合实力突出)和华泰证券(定增落地混改获批,财富管理日益精进)。
风险提示:资金面流动性紧缩;政策面强监管;中美贸易战持续发酵;股票质押问题加剧。