南极电商:电商渠道交易量增速稳健,维持推荐

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李昂 日期:2018-11-09

1.事件摘要

    2018年前三季度公司共实现营业收入20.45亿元,同比增长409.20%;实现归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长85.01%;实现归属扣非净利润4.25亿元,较上年同期增长90.47%。经营现金流量净额2.04亿元,较上年同期增加8.60%。

    2.我们的分析与判断

    (一)营业收入大幅增长,移动互联网业务优势显现

    公司第三季度实现营业收入8.11亿元,相比去年同期增加441.30%(约为6.61亿元),主要是因为相比去年同期新增移动互联网媒体投放平台业务和移动互联网流量整合业务,贡献了6.19亿元营收,该部分业务占本报告期内总营收的76.32%。第三季度归母净利润为1.58亿元,相比去年同比增加52.95%(约为0.55亿元),主要得益于新增移动互联网营销业务获得营业利润2,930.50万元;同时由于前三季度综合服务收入规模的增加,综合服务业务利润同比增加26%。

    (二)综合毛利率下降54.05个百分点,期间费用率下降4.09%

    公司2018年前三季度综合毛利率为30.17%,相较去年同期大幅下降54.05个百分点,一方面源于新增移动互联网媒体投放平台业务和移动互联网流量整合业务毛利水平相对较低;另一方面由于公司减少货品销售业务,并将现有库存以低价打包方式进行销售。

    公司期间综合费用率为4.62%,相比上年同期降低9.56个百分点,控费良好。销售/管理/财务费用率分别为2.77%/2.02%/-0.17%,较去年同期分别变动-2.66/-9.45/0.71个百分点。销售费用和管理费用的增长主要由于非同一控制下企业合并子公司时间互联的相关费用增加;而财务收益大幅下降主要是由于前三季度产生的银行借款利息857.57万元。

    (三)电商渠道马太效应凸显,授权品牌产品增速稳健

    2018年前三季度,公司旗下各品牌GMV持续增长,授权品牌产品的GMV达105.40亿元,同比增长62.5%。分品牌看,南极人品牌实现GMV87.99亿元,同比增长54.29%;卡帝乐品牌实现GMV14.65亿元,同比增长118.10%;从平台维度看,在阿里、京东、拼多多、唯品会实现的GMV分别为73.78亿元、19.48亿元、9.29亿元、2.50亿元,同比增幅分别为63.49%、26.14%、210.42%、94.27%。深植电商行业十余年,与多个电商渠道长期合作,使得公司能够在为供应链提供品牌授权的同时,为其提供优质、专业、有效的一站式供应链服务,同时不断提升品牌知名度,促进品牌授权及综合服务业务进一步发展。

    (四)时间互联竞争力持续提升,与现有业务协同作用

    时间互联基于互联网移动端,利用媒体资源流量优势,为公司旗下的品牌在移动互联网媒体投放平台及移动端分散的流量中进行精准营销推广,进一步加强其品牌优势。2018年公司时间互联与部分主要供应商的合作进一步加深。小米平台带来的收入增长明显,半年度收入已超过去年全年;2018年新拓展的供应商vivo已成为最大的供应商;公司还与深知科技达成AI智能化营销战略合作关系;原有主流媒体应用宝、今日头条以及中小流量平台的合作业务量也稳步上涨。同时,时间互联和行业知名客户也保持着持续稳定的合作,包括以苏宁易购、拼多多、唯品会、网易考拉、每日优鲜、蘑菇街为代表的电商客户;以融360、宜人财富、人人贷、360借条为首的金融客户;以猎豹集团、一下科技、映客、掌阅、YY、美拍、咪咕、搜狐为首的网服客户等。移动端平台的拓展与时间互联的媒体营销优势的协同作用有望为南极电商带来新的增长点。

    3.投资建议

    我们认为,公司具有优质的品牌矩阵,以及对品牌进行不断升级,品牌终端的消费对象定位精准,品牌形象得到优化;完善供应链管理,布局多方为渠道,保持GMV在阿里渠道领先增长,重塑唯品会渠道,重点布局拼多多平台为中低端消费品进一步打开了市场空间;协同时间互联流量数据挖掘进行精准营销,产生移动互联网流量整合业务收入。我们维持预测公司2018/2019/2020年分别实现营业收入27.46/40.35/59.00亿元,归母净利润7.08/10.18/15.68亿元,对应PE为34/24/16倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    电商渠道及流量渠道依赖风险;应收账款风险;行业竞争加剧。

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