三花智控:3季度毛利率环比改善,新能源车热管理盈利贡献逐步提升

业绩略低于市场预期。公司前三季度实现营业收入82.7亿元,比上年同期增长15.0%,前三季度实现归母净利润10.23亿元,同比增长4.5%,扣非后净利润同比增长25.0%。其中第三季度实现营收26.8亿元,同比增长14.6%,归母净利润3.46亿元,同比降低6.2%,盈利增速低于收入增速主要原因是毛利率下降及营业外收入同比减少。

    3季度毛利率环比改善,预计汽车产品毛利率仍保持稳定。公司前三季度毛利率为27.9%,同比下降2.9个百分点,其中第三季度为28.6%,同比下降6个百分点,但环比提升0.8个百分点,预计毛利率下降主要与家电制冷产品价格调整有关,汽车产品毛利率仍保持稳定。公司前三季度期间费用率为12.5%,同比下降1.7个百分点,由于汇兑收益增加,财务费用率下降2.1个百分点,此外管理费用率下降0.6个百分点,研发费用率同比上升0.7个百分点,公司管理效率提升,成本控制能力进一步增强。

    新能源车热管理有望受益于特斯拉销量的释放。公司是特斯拉Mode3热管理系统独家供应商。据特斯拉3季度财报披露,第三季度共交付56,065辆Mode3车型,比2季度增加近一倍。同时,特斯拉也交付了27710辆ModeS和X车型。Mode3在第三季度实现产量高速增长之后,预计第4季度还将继续保持增长。Mode3的周产量提升至5000辆,未来产量有望继续爬坡。随着Mode3逐渐放量,公司新能源汽车热管理业务有望从中受益。

    三花汽零业务盈利贡献比重有望逐年提升。随着新能源车销量释放,新能源车热管理产品销量和收入有望大幅增长,17年新能源热管理在汽零收入中比重在8.3%左右,预计2020年在汽零收入中比重有望在40%以上,未来比重将逐年上升。

    财务预测与投资建议:调整家电产品毛利率,预测2018-2020年EPS0.65、0.81、0.95元(原预测0.70、0.82、0.93元),可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,目标价15.6元,维持买入评级。

    风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。