易尚展示三季报点评:Q3增速有所放缓,仍看好公司成长价值

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢 日期:2018-11-08

事件:公司发布2018年三季报,2018Q1-Q3实现营收5.93亿元,同比增长22.85%,归母净利润0.57亿元,同比增长85.92%;

    Q3单季度实现营收2.58亿元,同比增长26.67%,归母净利润0.35亿元,同比增长59.23%,Q3毛利率为35.86%,同比增长1ppct。

    整体上看,2018年公司业绩将低于我们预期,主要原因是传统主业增长不及预期,创客教育政府订单不及预期,财务费用下降不及预期,我们下调公司2018-2020年盈利预测至0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.42亿元)、3.45亿元。2018年PE对应为34倍,利润增速约100%。预计2019年业务净利润为2亿元,利润增速约100%,PE对应为16倍(不考虑房子出售)。考虑到公司业绩高成长,2019年业绩低估值,维持“强烈推荐”评级。

    观点:

    1、Q3业绩增速有所下滑,下调2018年业绩预期

    Q3季度业绩增速有所下滑,Q1净利润492.76万元,同比增长248.12%;Q2净利润3574万元,同比增长140.09%;Q3净利润3574万元,同比增长59.19%。Q3净利润增速下降,主要是因为公司业绩增长主要来源于新业务创客教育(经销商渠道)、3D博物馆业务的快速增长,新业务毛利率50%以上,高于传统业务带动公司业绩增速。Q1、Q2传统展示业务淡季,基数低,Q3传统展示业务旺季,利润基数高导致Q3净利润增速下滑。

    根据公司预测2018年净利润为8000万-1亿元,低于我们预计净利润1.7亿元。公司业绩不及预期,主要原因今年传统展览展示主业受贸易战、经济下滑影响不及预期、新大客户订单延误,创客教育政府订单不及预期。费用方面,公司三个建筑工程今年相继竣工,折价摊销有所增长,公司前期出售写字楼的部分回流资金用于股权回购(我们之前预计用于还银行贷款),全年财务费用预计仍高达3000-4000万,高于我们之前预计的2000万财务费用,对利润产生一定影响。

    2、国资驰援入股和拟并购增厚短板,看好公司价值洼地

    公司10月16日发布公告,公司控股股东、实控人刘梦龙与某国有企业签署了战略投资意向书。该国有企业有意受让刘梦龙所持易尚展示部分股份,成为易尚展示重要战略股东。我们认为国资驰援入股,有望缓解公司股权质押杠杆风险,看好公司价值洼地公司10月29日发布公告,公司拟以发行股份及支付现金方式收购广州建通测绘地理信息技术股份有限公司80%股权。建通测绘主要业务是室外地理三维建模,与公司协调效应较强,预计并购完成后将提升公司在三维建模领域的全方位布局,增强核心竞争力。建通测绘2017年年报显示营收2.09亿元,同比增长30.32%;归母净利润3529万元,同比增长15.25%,预计并购后有望增厚净利润。

    3、中长期看好公司成长价值

    公司文化创意设计和三维数字化技术的优势明显,创客教育和3D逐渐进入快速成长期。电商业务处于起步扩张阶段,预计明年增厚公司净利润。

    结论:

    我们长期看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业,公司管理层、员工增持公司股票、大股东层承诺不减持、回购公司股票等彰显公司长期战略发展信心。创客教育政府订单不及预期,下调业绩预期,预计公司2018年-2020年营业收入分别为9.02亿元、13.71亿元和17.83亿元,净利润为0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.4亿元)、3.45亿元。;每股收益分别为0.62元、1.29元(剔除地产收益)和2.23元,对应PE分别为34倍、16倍和9倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    文化创意3D业务不及预期,传统展示业务不及预期

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