旭升股份:收入增长迅速,毛利率下行压力放缓

类别:公司研究 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏 日期:2018-11-08

事件:

    公司公告第三季度报告。前三季度实现营收8.25亿元,同比增长53.3%;归母净利润2.29亿元,同比增长42.4%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长42.0%。Q3单季度实现营收3.32亿元,同比增长77.2%;归母净利润0.97亿元,同比增长90.1%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长100.6%。

    点评:

    收入增长迅速,原材料价格稳定三季度公司收入增速超预期,与特斯拉放量有关,同时也与国内市场增长有关。2018Q3,公司毛利率41.88%,同比小幅减少0.55个百分点,环比增加了2.31个百分点。公司主要原材料为铝合金,占成本50%-60%,产品定价方式采用协商制度,并非成本加成定价,从而原材料价格波动会对毛利率产生影响。根据公司存货、营业成本等数据,我们推断铝锭价格会延后半年反映在公司毛利率中。上半年公司毛利率和净利率下滑即因17年9-10月原材料铝合金价格上涨导致。根据wind 数据,今年以来上海有色铝锭价格基本平稳,公司成本控制压力不大。

    特斯拉扩产利好公司发展,毛利率下行压力放缓公司主要客户为特斯拉,对特斯拉销售占收入比重接近六成。

    一方面,随着特斯拉Mode 3产量提升及上海临港建厂,公司收入将快速提升;另一方面,特斯拉2018Q3毛利率20%,首次实现盈利,利好特斯拉对公司未来的定价策略。我们认为三季度美元升值、人民币贬值,是特斯拉成本下降的主要原因之一,供应商受益人民币贬值能力有限,但毛利率下行压力放缓。

    公司出口地主要为美国,新能源汽车零部件在第一批征税项目内,目前美国客户尚未因加征关税而要求公司降价,但不排除变动可能性。 新能源车企竞争多元化,利好公司未来发展公司客户拓展战略为:第一,新兴的新能源汽车的明星企业,如蔚来、浙江零跑等,抓住其发展机遇,把握国内的“特斯拉”。第二,拓展长城汽车、宁德时代等成规模整车厂和一级零件供应商,快速进入其供应链。

    公司产品能够获得特斯拉认可,供货量持续增长,一定程度上体现了公司技术水平和行业地位。目前国内新能源汽车发展迅猛,传统车企与造车新势力在同一战场进行角逐。行业增长空间大,格局尚未形成,旭升股份有望持续获得新客户。

    盈利预测与投资评级公司是特斯拉一级供应商,深耕新能源铝合金零部件。随着新能源汽车崛起,依靠前期的技术、品牌与客户积累,公司业绩有望迅速成长。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.83元、1.14元和1.56元,对应的动态市盈率分别为27.40倍、19.88倍和14.45倍。

    给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示原材料价格上涨超预期;Mode 3产量不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603305 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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投资评级

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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
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金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
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保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
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绿地控股 0.55 0.30 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报

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