顾家家居三季度报点评报告:渠道变革激活动力

收入快速增长,运营效率稳步提升

    18Q1-3收入保持了快速增长,我们预计内外销增速均保持了30%的增长:分品类来看:功能沙发:60%增长;软床床垫50%,布艺沙发增长60%,休闲沙发20%,各项业务均保持了较快增速增长。公司的期间费用率22.23%(同比-1.9pct),其中销售费用率下降了近1.5pct。尽管公司的经营性现金流净额受到预收账款影响出现下降,但按季度来看呈良好态势:Q1实现0.2亿,Q2实现1.4亿,Q3实现3.1亿。

    内销渠道加速变革

    预计公司Q1-3内销和外销增长均超为30%。在内销渠道建设方面:截至2018年6月底,公司在全国共有4000家品牌店,净增加约500家店,其中新开约700家,关掉约200家。4000家门店中95%属于加盟店,预计到年底,店面数将达到4500家。同时公司建立了14个区域零售运营中心,将组织重心不断下移、前移。事业部变成了策略部和管理中心;区域零售运营中心将变成业务中心,市场中心。组织的变革将彻底的激活营销活力。

    采取多项措施,抵御中美贸易摩擦风险

    公司目前出口到美国的收入占比近20%,针对中美贸易摩擦升级风险,公司积极采取了三大策略降低冲击:1.从去年年底已设置东南亚的工厂,在越南建工厂面积约4万平米,这将对冲美国出口业务33%到40%的影响,预计到年底将投产;2.汇率的贬值,通过对公司的产品提价等,再解决30%的出口业务影响,目前部分客户已经开始沟通;3.调整产品的生产,针对主次客户,选择性的生产部分产品,再解决出口25—30%的业务影响。三大措施有力的将贸易风险降低到了最低,有力的保证了公司的收入持续高增速。

    盈利预测及估值

    我们估计2018-2019年公司分别实现营业收入89亿元、110亿,同比增长33.6%、23.5%。实现归属于母公司股东的净利润10.4亿、13.2亿,同比增长30.4%、27%。对应EPS分别为2.38元、3.03,对应当前估值18.7倍。

    风险提示:美国对华贸易政策大变脸;原材料价格大涨;地产调控持续加剧