天顺风能:公司总体经营较平稳,改善现金流意图明显

1.事件

    公司公布2018年三季报。1-9月实现营业收入25.1亿元,同比增长10.4%;

    归属于母公司净利润3.58亿元,增加0.1%;扣非后归属净利润3.37亿元,提升11.7%;每股收益0.2元。其中,第三季度实现营业收入8.94亿元,同比减少13.2%;归属净利润1.16亿元,下降0.1%;扣非净利润1.14亿元,提升4.4%;每股收益0.07元。

    2.我们的分析与判断

    (一)收入增速下滑,毛利率提升

    公司第三季度总营业收入下降13.2%,对比前两季度增速(+18.3%、+38.6%)下滑明显,这是继2016年第三季度以来,单季度总营业收入首次出现同比下滑现象。受益于成本控制得当,公司三季度销售毛利率同比提升3个百分点至29.8%。通常第三季度为全年毛利率水平最高区间,29.8%已接近2015年三季度水平,但仍存上升空间。

    (二)现金流明显改善

    公司多项业务正处于产能爬坡期,资本开支、融资需求随之增加。截止9月30日,公司短期、长期借款较年初分别增长47.78%、244.83%。再叠加资金面趋紧的大背景下,现金流管控显得尤为重要。公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长,前三季度同比增加302.9%。货币资金持续提升(+60.2%至9.2亿)。但应收账款比例仍较高。

    (三)扩产增收渐入佳境

    公司传统业务风塔制造正在积极扩产:包头工厂的产能从8万吨提升至15万吨,珠海工厂从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。叶片业务方面,常熟生产基地已正式投产,与远景能源已签署叶片订单,首批产品业已实现交付。发电业务方面,预计年底前公司将新增150MW并网发电;山东109.5MW风电场、河南20MW分散式项目投资立项工作已顺利启动,计划于2018年下半年开工建设。

    3.投资建议

    2018年风电装机明显提速,在用电需求不稳定的情况下,风电机组发电量仍能保持较高增长,风场盈利能力显著提升,行业拐点确立。另一方面,平价上网的加速推进,倒逼风电全产业链的利润空间承受较大压力。作为国内风塔制造商龙头,公司传统风塔及配套叶片业务顺势扩产,并积极拓展下游高毛利风电场运营。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.31元和0.42元,当前股价对应PE为10.7倍和7.9倍。电气设备板块估值已处于历史底部区域,下行空间有限。我们维持公司“推荐”评级。

    4.风险提示

    钢材等原材料价格上涨超预期;产能扩张不达预期;应收账款增长过快。