建筑行业2018年三季报综述:水无常形,顺势而为

业绩增速放缓, 盈利能力略有提升,经营现金流流出增多。建筑行业2018年前三季度实现营业收入3.28万亿元,同比增长9.98%,增速较去年同期降低2.88pct。实现归母净利润1060.37亿元,同比增长10.72%,增速同比降低6.76pct。我们认为建筑行业业绩放缓主要受去杠杆、PPP 项目暂缓和退库、地方政府平台债务规范等因素影响。建筑行业盈利能力略有提升:2018Q1-3建筑行业毛利率为11.65%,同比提高0.60pct,净利率为3.76%,同比提高0.11pct,主要受央企毛利率净利率提升带动。经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-6.66%,同比降低1.14pct,我们认为钢铁、水泥等原材料价格上涨是导致经营现金流流出相对增多的主要因素之一。

    房建基建业绩韧性较强,园林和专业工程业绩显著放缓。建筑子行业中房建业绩增速稳中有升,基建业绩增速略有放缓,园林工程业绩增速下降最为显著,专业工程和装修装饰下降幅度较大。

    房建业绩受中国建筑影响较大,基建业绩放缓受基建投资增速下行影响,园林工程受PPP 退库和暂停以及融资成本上行拖累,装修装饰主要受房地产销售增速放缓影响。原油价格价上行使得石油石化企业盈利好转,从而带动石油石化企业资本开支提速,促进化建工程企业业绩好转。此外,人民币贬值使得国际工程企业汇兑收益增加。

    政策持续聚焦基建补短板,屋新开工高增长提升房建行业景气度。2018年以来基建投资持续下滑。根据我们的测算口径,2017年广义基建投资同比增长13.86%,而2018年1-9月仅同比增长0.26%,但下降幅度收窄。我们认为去杠杆背景下的地方政府债务的整治是基建投资增速下滑的主因之一。2018年第三季度以来,政策持续加码基建投资,我们认为第四季度基建投资有望企稳回升。年初至今房屋新开工面积增速持续高增长。1-9月,房屋新开工面积同比增长16.4%,增速创2016年9月以来新高。我们认为房屋新开工面积高增长有望持续提升房建行业景气度。

    推荐去杠杆与稳增长博弈背景下的基建产业链投资机会。首先,国务院常会提出加大基建补短板力度,国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见指出亟需聚焦基础设施领域突出短板,基建持续获得政策大力支持。其次,目前货币和信用均发生改善。央行降准,信用利差有所收窄。国务院提出在市场化原则前提下,要保障地方政府平台的合理融资需求。再次,目前经济下行压力较大,基建是稳经济的抓手。综上,我们推荐去杠杆与稳增长博弈背景中的基建投资机会。此外,房屋新开工面积高增长提升房建行业景气度,人民币贬值有望增厚国际工程企业业绩,或存在结构性机会。我们推荐基建产业链个股:中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、四川路桥、苏交科、中设集团、设计总院、勘设股份等。

    风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。