长江电力:三季度来水偏丰,运营稳健的水电蓝筹

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2018-11-08

业绩稳定符合WIND一致预期,Q3来水偏丰带动发电量提升

    公司Q3单季度实现营收198.56亿元,同比增长10.66%,归母净利润94亿,同比减少2.6%。税金及附加同比增长62%,主要系四川省自2017年12月1日起实行水资源费改税所致;对联营企业和合营企业的投资收益同比减少54%,去年年底到期的大型水电企业增值税返还政策致其他收益大幅减少,以上是今年归属净利润增速低于营收增速的主要原因。三季度三峡来水偏丰20.68%,带动公司发电量提升。公司前三季度完成发电量827.88亿千瓦时,同比增长9.85%,其中三峡电站发电量增加22.29%,溪洛渡小幅增加4.73%,葛洲坝及向家坝小幅减少10.66%、2.92%。截止三季报披露日公司已完成除溪洛渡右岸外全部电厂的消纳合同,后续盈利确定性较强。

    投资收益对冲增值税返还到期,融资实力强、财务成本低

    前三季度,公司综合毛利率62.64%,净利率45.89%,同比分别+1.80%、-1.27%,发电量提升带动毛利率提升,净利率下降主要系增值税返还政策2017年末到期致其他收益同比下降12.56亿,对此上半年公司通过减持建设银行股份获取投资收益的方式进行了对冲。三项费用方面管控良好,销售/管理及研发/财务费用率分别+0.01%/-0.1%/-0.73%,公司年初至今累计发行140亿超短期融资券和55亿公司债,发行利率在3.27%~4.19%不等,融资实力强,综合融资成本低。

    乌东德电站大坝浇筑过半,远期跨越式发展可期

    上半年公司成立了乌白两座电站的筹建处,目前已有公司技术人员进驻现场。据三峡集团近期发布新闻,乌东德水电站大坝整体浇筑已经过半,白鹤滩电站也在全面建设之中。两座电站规划总装机容量2620万千瓦,是公司现有装机容量的58%,预计将于2021~2022年先后建成投产。未来随着两座大型水电站的注入,公司将再度迎来跨越式发展。

    投资建议

    预计公司2018~2020年EPS分别为1.00、1.00、1.01,对应当前价格PE16、16、16倍,公司近6年分红率近61%,看好公司水电行业领军者地位,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期。2、上网电价超预期下滑。3、投资收益兑现不及预期。

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