通策医疗2018年三季报点评:业绩略超预期,口腔专科服务高景气持续

本报告导读:

    公司业绩略超预期,口腔医疗服务行业持续高景气,公司前期培育医院进入快速成长期,省外扩张有望提速,高增长有望延续,维持增持评级。

    维持增持评级。考虑公司盈利能力提升,上调2018-2020年EPS 预测至0.98/1.28/1.69元(原为0.95/1.27/1.69元),参考行业同类公司估值,维持目标价64.9元,对应2019年PE 51X,维持增持评级。 盈利能力提升,业绩略超市场预期。公司2018 年Q1-Q3实现营业收入11.63 亿元(+33.71%),归母净利润2.75 亿元(+51.33%),扣非净利润2.71亿元(+50.95%),经营性现金流净额3.35亿元(+54.41%),Q3单季度收入增长32.02%,扣非净利润增长50.36%,业绩略超市场预期。规模效应下边际运营成本降低,盈利能力显著提升。2018年Q1-Q3毛利率44.76%(同比+1.25%),归母净利率23.67%(同比+2.76%)。

    口腔专科医疗服务高景气持续,异地扩张有望提速。受益消费升级,口腔专科服务实现量价齐升,正畸、儿科高速增长。“区域总院+分院”口腔医院集团发展模式成效初显,省内前期培育分院进入收获期,加速贡献业绩,蒲公英计划有望助力省内份额继续提升,高成长有望延续。公司通过口腔基金全国布局六大“存济”口腔医院,并与湖南、吉林当地高校合作共建口腔医院,有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。 打造医疗服务平台,不断培育新增长点。昆明波恩辅助生殖业务逐步步入正轨,其经验、人才、客户、影响力积累为后续发展奠定坚实基础。公司参股眼科医疗服务投资,浙江大学眼科医院有望年底正式投入运营,眼科医疗服务有望成为未来新的增长点,助力公司跨越式发展。

    风险提示:辅助生殖拓展低于预期;口腔服务异地扩张低于预期。