圆通速递首次覆盖:放下成见,静观其变

本报告导读:

    圆通产能投放持续稳定,若能转化为成本效率的提升,将产生较大超预期,迎来份额的回升与股价的修复。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级。圆通速递正从2017年以来的冲击中恢复,能否重拾市场份额,取决于管理层改善成本效率的实际效果。2018上半年,单件运输成本已下降9.3%,随着下半年车辆、自动化设备的陆续投放,我们预期公司单件成本会持续下行,预计2018-20年EPS 0.65/0.79/0.90元。按照PE 与PB 两种估值方法,目标价14.36元,首次覆盖,给予增持评级。

    电商快递,胜负未分。电商快递正处中高速增长时期,类似于春秋后期,战国未至。现阶段,企业间的成本效率差异由管理差异与投资差异带来,规模尚未大幅分化,胜负未分。格局的变化取决于领先企业何时将短期优势转换为规模壁垒。

    投资稳定,效率失优。上市两年,圆通一方面继续大胆的创新实践,投资飞机与B 网;另一方面持续投放长期产能,购买土地、建设转运中心。但公司过去两年在设备、车辆投资以及精细化管理方面暂失优势,在行业由跑马圈地的高增速时期步入中速增长时期之际,逐渐从第一名变为第三名,失去领先地位。

    圆通复兴,迫在眉睫。若未来两年行业增速大幅下行,行业竞争加剧,高成本将是极大的劣势。圆通上半年成本已初步下行,投资者可抛弃过去两年形成的成见,观察管理层的决心与执行力。

    风险提示。行业增速骤降;行业竞争急速加剧;网点出现不稳定因素;

    与阿里巴巴的关系产生突变;竞争格局出现意外变化。