福耀玻璃:公司1-3Q主营业务稳定增长,汇兑收益助力净利润提升

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2018-11-07

结论与建议:

    公司发布2018三季度财报,1-3Q实现营业收入151.2亿元,YOY+12.9%,录得净利润32.6亿,YOY+52.2%,超市场预期。公司1-Q3业绩增速大幅提升主要由于公司主营业务增速快于汽车行业整体销量增速;盈利能力保持行业领先水准。受益于人民币贬值的影响,汇兑收益数额较大;公司国内、海外产能扩张进展顺利,海外订单充足,1-3Q海外业务同比大幅增长。

    我们预计公司2018、2019年净利润将达到41亿元和44亿元,YOY+22%和+14%,EPS分别为1.65元和1.77元,A股按当价格计算,对应PE为13倍和12倍;H股对应PE为12倍和11倍,维持“买入”评级。

    收入规模稳定增长,净利润增速同比快速提升:公司20181-3Q实现营业收入151.2亿元,YOY+12.9%,录得净利润32.6亿,YOY+52.2%(扣非后净利润28.15亿,YOY+35%),折合EPS为1.3元,营收增速仍高于行业平均增长速度(2018年1-3Q国内汽车销量同比增长1.5%,产量同比增长0.9%),公司业绩略超市场预期。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入50.4亿元,YOY+7.5%,实现净利润13.9亿元,YOY+84%(扣非后净利润9.85亿,YOY+33.6%)。

    汇兑收益助力净利润提升,主业盈利能力维持较高水准:报告期内公司营收同比稳定增长,净利润增速明显,主要由于(1)受人民币贬值影响,公司汇兑收益3.04亿元,(去年同期汇兑损失为3.04亿元),致财务费用同比减少4.7亿元,财务费用率同比下降了3.4个百分点至-1.04%;三项费用率同比下降3.29个百分点至15.3%。(2)报告期内公司所得税率同比下降3.8个百分点至14.2%。从主营业务盈利能力方面看,受上游材料涨价影响,公司产品综合毛利率为42.7%,同比微降0.1个百分点,仍维持较高盈利水准,领先行业平均水准。(3)投资收益增加。报告期内公司完成福耀集团北京通福安全玻璃有限公司51%股权转让,确认收益人民币4.51亿元。

    公司海外业务增速较快,全球市场份额进一步提升:由于国内汽车行业整体经济目前处于下滑态势,公司正有序开拓海外市场,依托国际化布局降低国内汽车行业经济下滑带来的风险。1-3Q公司汽车玻璃在美国市场的营收达到3231万美元(约合2.2亿元人民币),收入增长高于国内业务增速;美国工厂产能利用率进一步提升,2018年目标产量310万套,总规划产量550万套。随着后续产量的逐步提升,规模效应将助力美国工厂盈利能力进一步提升,成为公司未来盈利增长的动力之一。

    盈利预测:我们预计公司2018、2019年净利润将达到41亿元和44亿元,YOY+22%和+14%,EPS分别为1.65元和1.77元,A股按当前价格计算,对应PE为13倍和12倍;H股对应PE为12倍和11倍。人民币汇率持续走弱,对公司汇兑收益形成正面影响。我们维持对AH股“买入”投资建议,目标价A/H股分别为28RMB/32HKD,对应19年动态PE分别为16x/16x。

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