中国中冶2018年三季报点评:毛利率有所下滑,业务结构多元化

维持增持。3Q2018营收1812亿(+20%)归母净利38亿(+6%)符合预期,公司在手订单充足,业务结构多元化,上调2018/19/20年EPS0.32/0.35/0.38元(原预测为2018/19年EPS0.30/0.32元),考虑行业估值下移,给予公司2018年12倍PE,下调目标价至3.84元(原5.86元),维持增持。

    毛利率下滑拖累业绩,经营性现金流好转。1)毛利率下滑与计提29亿资产减值(+40%)相叠加,导致公司3Q2018净利增速显著低于营收。2)Q3营收551亿(+11%),净利9%,Q1-Q3增速15%/1%/-2%有所放缓。3)毛利率12.3%(-0.5pct),系市场竞争环境以及材料/人工费用增长导致工程板块毛利率下滑所致,净利率2.5%(-0.2pct)。4)期间费用率6.7%(-0.6pct),受益于管理费用/财务费用下降。5)经营净现金流-73亿好转(上年同期-141亿),系销售商品/提供劳务收到现金增加。6)资产负债率77.3%(+0.8pct)。

    在手订单充足,业务结构多元化。1)3Q2018新签订单4499亿(+10%),为同期营收的2.5倍,合同储备较充足;Q3增速21%,增速较Q2有所回升(Q2增速-16%)。2)3Q2018新签金额5000万元以上合同中,房建/基建/冶金/其他合同同比+13%/+49%/+19%/-20%,占47%/28%/13%/11%,非冶金工程订单占比已超冶金工程。3)作为国内最早的地下管廊建设者,在该领域具备较强能力;并积极拓展综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园/康养/水环境/装配式建筑等新兴领域业务,业务结构不断优化。4)全资子公司中冶置业拟与五矿证券开展物业费资产证券化业务,资产支持证券发行规模不超12亿,有助于拓宽融资渠道,增强资金流动性管理。

    催化剂:新兴业务取得突破

    风险提示:订单落地情况、多元业务进展低于预期。