商业贸易行业周报:行业三季度继续下滑,优质龙头表现远超行业整体

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2018-11-07

短期市场信心有所修复,商贸零售行业涨幅居后。上周市场回暖,上证综指周涨幅2.99%,收于2676.48点。截至周五(11月2日)收盘,沪深300指数收于3290.25点,周涨幅3.67%;创业板指收于1348.28点,周涨幅6.74%;中小板指收于5317.61点,周涨幅5.78%。行业板块方面,商业贸易上周市场表现逊于大盘,在28个申万一级子行业中排名第20,处于中下游水平。申万商业贸易行业整体周涨幅为2.88%,跑输沪深300指数0.79pct;一般零售子板块周涨幅2.64%,跑输沪深300指数1.03pct;专业零售子板块周涨幅为1.75%,跑输沪深300指数1.92pct。

    百货行业,三季度营收同比下滑1.1%,净利润同比下滑25.1%,进入二季度以后整体增速不理想,仅行业龙头公司通过门店调改及经营效率提升获得了营收及利润双升,其中天虹股份表现突出,在行业预期向下的趋势中,单季度利润增速60.8%。进入18年来,百货行业净利率开始出现调整,由于费用率的高企,毛利率的持续提升并未能带来利润率的增长。

    超市行业三季度营收同比增速保持稳定,单季度增长13.0%;Q3净利润同比20.9%,环比大幅回落,主要原因为进入6月后中美贸易争端持续发酵,波及消费者信心。超市子行业作为低毛利行业受经济环境波动影响显著,进入三季度毛利率净利率双双下滑,主要原因是消费者信心受到国际经济局势变化影响,消费态度趋于保守。此外,过去两年以来行业公司费用率持续走高,导致净利率表现并未明显受益毛利率的提升。

    黄金珠宝板块呈现极为明显的行业-龙头分化走势。收入增速和利润增速端,行业18年整体向下,行业趋势和货币化棚改退坡、房地产降温基本温和。但行业中优质个股凭借各自的优势还在持续成长,其中周大生凭借强大品牌力持续吸引加盟商,仍在持续渗透三四线市场,扩大市场覆盖。进入18年来,黄金珠宝行业毛利率触底反弹,但净利率持续下探,究其主要原因,销售费用率及管理费用率双双上升,大幅拉低行业盈利能力。

    投资建议:居民消费意愿受到国际局势波动及预期收入下滑影响,短期呈现收缩态势。然而,随着个税改革不断推进、人均可支配收入增加将促进消费升级,终端消费有望迎来较强动力。在行业行业增速放缓的大背景下,我们精选三条投资主线:1)零售业态更迭背景下具备商业护城河,超市板块推荐:家家悦、永辉超市。2)黄金珠宝回暖,避险情绪升温,推荐老凤祥、周大生。3)专业连锁板块中优质龙头经营状况持续改善,盈利状况稳步提升,推荐苏宁易购。4)长周期来看,百货板块估值处于历史低位,具有较强安全边际,优质龙头自有物业重估价值高,推荐天虹股份、王府井。

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