化工行业:行业景气仍处高位但增速趋缓,在建工程延续上升,盈利及现金流显著改善

2018年 前三季度营业收入、净利润同比延续较快增长,增速有所放缓。2018年前三季度基础化工行业(根据中信一级分类并调整后合计290家上市公司)实现营业收入12366.10亿元,同比增长18.35%,净利润926.02亿元,同比增长38.60%,行业整体净利率为8.10%,仍处于历史较高水平。其中207家上市公司业绩同比增长,83家上市公司同比下降。前三季度基础化工行业上市公司的总产销平稳增长,产品价格整体较去年同期有所上涨,整体营业收入延续较快增长;毛利率提升1.48个百分点,期间费用率同比微降0.07个百分点,推动净利润同比延续快速增长,由于去年同期基数较高,增速同比有所放缓。

    2018年第三季度营收增速有所放缓,毛利率同比提升、环比微降,净利润同比延续增长,环比有所下滑。2018年第三季度基础化工行业上市公司(290家)实现营业收入4408.09亿元,同比增长15.72%,环比增长0.81%;净利润为307.58亿元,同比增长28.93%,环比下降8.84%。200家长周期样本公司营业收入同比增长12.71%,净利润同比增长25.31%。经历2016-2017年化工产品价格上涨后,2018年第三季度产品均价比去年同期有所上涨,行业整体盈利情况改善。从环比角度看,受国内经济增速放缓,中美贸易摩擦预期升温、行业进入传统淡季等影响,第三季度行业景气有所回落。子行业方面,磷肥、民爆、纯碱、氯碱、聚氨酯行业盈利同比下降,复合肥、农药、化纤、氟化工、有机硅、钛白粉、染料、橡胶制品、塑料制品同比增长。

    第三季度资产负债率有所回升,在建工程延续上升。2018年第三季度期末基础化工行业(样本上市公司)总资产19054.14亿元,同比增长16.48%。资产负债率同比上升0.59个百分点至56.69%,环比上升0.80个百分点,呈回升趋势。在建工程总额1640.66亿元,同比增长28.67%。复合肥、农药、化纤、纯碱、氯碱、氟化工、聚氨酯、钛白粉在建工程同比增加,其中钛白粉、聚氨酯等子行业较快,反映部分行业在盈利增长、行业格局改善情况下进行先进产能建设及新产品布局;

    氮肥、磷肥、民爆、有机硅、染料、橡胶制品、塑料制品在建工程同比减少,其中有机硅、氮肥等行业降幅较大,反映行业新增产能增速阶段性放缓。

    第三季度存货周转天数同比增加,经营性净现金流显著改善。2018年第三季度基础化工行业(样本上市公司)存货规模为1922.58亿元,同比增长21.20%,平均存货周转天数为58.78天,同比增加4.85天,环比增加0.35天。2018年第三季度经营性现金流净额405.93亿元,同比上升45.63%。行业整体经营质量有所改善。

    行业景气仍处高位但整体增速趋缓,关注四条投资主线。化工行业当前整体景气仍处高位,未来景气变化受宏观经济影响不确定性有所增强。当前时点,我们主要推荐以下四条投资主线。1)部分具备全球竞争力,产业链一体化、成本及环保优势突出,随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头;2)精细化工与新材料领域具备核心竞争优势、经营进入上升期的成长型公司;3)受益于全球粮价上涨以及供给端较为有序的农化龙头企业;4)新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业及部分景气向上的细分子行业。

    风险提示:贸易摩擦风险;宏观经济波动加大风险;原油价格回落风险;产能无序扩张风险。