锦江股份:业绩符合预期,控费效果显著
事件:
10月30日,锦江股份发布2018年三季报。前三季度,公司实现营收109.6亿元/增长9.2%;归母净利润8.7亿元/增长22.5%;扣非后归母净利润6.8亿元/增长36.9%;基本每股收益0.91元/增长22.5%。其中,Q3实现营收40.2亿元/增长7.37%;归母净利润3.7亿元/增长23.1%;扣非后归母净利润3.6亿元/增长22.6%。
评论:
1、整体利润符合预期,费用控制致业绩增长。Q3公司收入增长7.37%,主要铂涛、维也纳和卢浮集团等收入同比增长所致;归属净利润增长23.1%,主要是:1)期间费用控制良好,所得税费用减少;2)铂涛三季报业绩大增,且并表范围由81%上升至93%;3)餐饮部分利润有所增加。利润增速较上半年(扣非后增长58%)放缓,主要是Q3酒店经营数据转弱。
2、入住率下跌房价涨幅收窄,RevPAR增速回落。Q3锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.7pct/8.7%/4.1%,低于Q2(-3.3pct/10.6%/6.2%),前三季度开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.2pct/5.6%/2.7%,预计Q3增速较上半年(RevPAR+3.4%)回落,其中经济消费下行压力使得入住率下滑,房价涨幅略微收窄。分档次看,前三季度经济型同店RevPAR增长0.2%,全部由平均房价(+3.4%)推动;中高端同店RevPAR大增5.8%,同样也由房价上涨所贡献(+7.7%)。
3、铂涛三季报表现靓丽,锦江维也纳利润下滑。Q3公司酒店业务实现收入39.5亿元/增长7.5%,其中大陆境内酒店实现收入28.5亿元/增长10.0%,大陆境外实现收入11.0亿元/增长1.7%。前三季度公司净开业酒店499家(开业841家,关店342家),其中直营酒店减少39家,加盟酒店增加538家。截止9月底,公司拥有国内已开业中档酒店1905家,待开业约2307家,遥遥领先于同行。
1)锦江系:Q3锦江原有业务实现营收7.9亿元/增长0.3%,净利润0.87亿元/下降27%,其中卢浮亚洲公司Q3净利润1385万元/增长120%,锦江之星公司净利润3762万元/下降49.8%,Q3锦江之星品牌酒店RevPAR下滑约2%,同时关店或导致部分支出。
2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收12.5亿元/增长12.4%,净利润1.9亿元/增长49%,一方面Q2铂涛计提资产减值较多,Q3压力有所释放;另一方面,铂涛中档酒店放量贡献业绩。测算Q3铂涛经济型酒店七天/IU/派的RevPAR同比增长约-3.4%/-3.1%/-4.4%(上半年-1.8%/0.2%/-3.3%),中档酒店麗枫/喆啡/希岸RevPAR同比增长3.9%/17.2%/4.9%(上半年2.3%/24.6%/5.8%)。
3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收8.1亿元/增长17.2%,净利润0.6亿元/下降32%,或因开业较快及餐饮业务利润下滑所致。测算Q3维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好的RevPAR分别增长-23.7%/-0.3%/0.9%/-2.3%(上半年-7.8%/3.1%/5.9%/-4.5%),部分品牌RevPAR下滑,主要是新开店较多所致。
4)卢浮系:Q3卢浮酒店实现营收11.1亿元/增长2.7%,实现净利润1.0亿元/增长20.0%。Q3卢浮酒店入住率为69.2%/增长0.8pct,平均房价57.1欧元/增长0.2%,RevPAR为39.5欧元/增长1.4%。
4、自营食品及餐饮业务减亏,参股公司利润增长。Q3食品及餐饮业务实现合并营业收入0.64亿元/下降2.5%,预计利润端小幅增长,其中子公司锦江国际餐饮减亏94万元,参股公司新亚富丽华(41%)实现净利润495万元/增长19%。
5、毛利率小幅下滑,期间费用下降明显。Q3公司毛利率89.4%/下降0.9pct,销售费用率48.6%/下降3.0pct,管理费用率24.1%/上涨1.4pct,财务费用率2.3%/下降0.2pct,Q3期间费用下降明显。此外,Q3公司所得税率28.6%/同比大幅下降3.4pct。公司预计2018Q4酒店业务收入35.8-39.5亿元,同比增长2.6%~13.3%。
6、投资建议:锦江三季报业绩基本符合预期,公司酒店和餐饮稳步增长,同时期间费用和所得税下降明显。Q3经济型品牌需求走弱以及维也纳开业加速导致经营数据下滑,长期来看,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江的规模优势还在不断加强,中档酒店领域布局将逐步释放效益,同时控费效应开始显现,业绩潜力仍有待释放。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长23%/17%/21%,对应PE估值20x/17x/14x,维持“强烈推荐-A”评级。
7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。