智飞生物:自主代理双轮驱动,业绩持续快速增长

独家品种AC-Hib 三联疫苗处于快速放量期。公司AC-Hib 疫苗具有接种次数少、不良反应低、性价比高等显著优势,2014 年底正式上市,2015 年即实现快速放量,2016 年受山东疫苗事件影响批签发暂停,2017 年开始重新实现正常销售,2018 年保持快速放量势头,全年批签发量有望达到600 万支。三联苗的市场空间在于对单联苗的替代和增量市场,公司AC-Hib 三联疫苗未来销售峰值有望达到1000 万支。

    HPV 疫苗供不应求,市场空间大。公司独家代理的默沙东HPV 疫苗(4 价和9 价),是全球首个能够预防癌症的疫苗,2016 年全球销售额已达到22 亿美元。HPV4 价和9 价疫苗分别于17 年5 月和18 年4 月在国内正式获批,其中9 价疫苗上市进度显超市场预期,HPV 疫苗国内目标人群达3 亿,市场空间巨大。公司与默沙东新签2019-2021 年上半年4+9 价HPV 基础采购额合计达180 亿元,有望给公司带来累计收入增量约330 亿元, 净利润增量约50 亿元,超市场预期。公司18 年主力销售的4 价HPV 疫苗,当前处于供不应求状态,全年批签发量有望达到500 万支;9 价HPV 疫苗则有望于19 年实现快速放量,成为新的增长主力。

    五价轮状病毒疫苗上市销售。公司代理的默沙东五价轮状疫苗近期已正式上市销售,五价轮状疫苗相对于国内在售的单价轮状疫苗,具有接种亚型更多、保护率更高的显著优势。目前国内轮状疫苗的市场规模约10 亿元,且接种率偏低。五价轮状上市以后凭借其显著的产品优势,结合公司强大的销售实力,有望迅速抢占市场份额,并扩大增量市场,将成为公司新的利润增长点。

    研发管线丰富,结核领域重磅品种上市在即。公司在研产品众多,包括15价肺炎疫苗、二倍体狂犬疫苗等,其中结核领域的EC诊断试剂和预防用微卡已纳入优先审评,有望于2019年正式上市,备受瞩目。我国是结核感染大国,潜在市场空间在百亿元,公司的预防用微卡有望成为全球首个结核疫苗,上市以后将成为公司新的重磅级产品。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 17.32亿元、28.26亿元、41.44亿元,对应 EPS 分别为 1.08元、1.77元、2.59元,当前股价对应 PE 分别为 39.0/23.9/16.3倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:核心产品销量不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险。