益丰药房:门店扩张加速,业绩维持高速增长
事件
公司发布2018年第三季度报告
2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为46.66亿元、3.09亿元和2.89亿元,分别同比增长36.46%、40.23%和33.24%,实现每股收益0.85元,每股经营性现金流0.89元,符合我们此前预期。
简评
新兴药房并表,门店扩张大幅提速,业绩维持高速增长
Q3单季,公司实现营业收入16.72亿元,同比增长41.68%,其中新兴药房现金收购部分于9月1日开始并表,估计三季度收入端并表1亿左右,剔除新兴药房并表因素,收入端同比增长约33.22%,单季度收入增速环比提升约2.94个百分点;实现归母净利润0.84亿元,同比增长27.78%,增速下降估计与部分地区医保门店监管收紧有关。
截止至2018年三季度末,公司拥有门店3242家,其中直营门店3112家、加盟店130家。2018年三季度,公司净增门店743家,其中,新开门店153家(含新增加盟店14家),收购门店604家,关闭14家。自建的角度,Q1-Q3自建门店数量分92家、123家和153家,自建门店速度逐季提升;并购的角度,Q1-Q3并购门店数量分167家、42家和604家,Q3并购门店数量创历史新高。考虑新兴药房并表及门店加速扩张,全年业绩高速增长仍然可期。
零售业务分品类看,公司中西成药前三季度同比增长39.69%,受益规模效应扩大带来议价能力提升,毛利率同比提高0.72个百分点;中药及非药品分别实现35.47%、22.97%增长。
零售业务分地区看,公司继续深耕中南和华东,前三季度中南地区营收同比增长30.81%,毛利率提升0.4个百分点;华东地区,前三季度营收同比增长35.38%,毛利率提升0.15个百分点。
重大资产重组获批,新兴药房并购完成
10月18日晚,公司公告,发行股份及支付现金购买资产的事项获得中国证监会上市公司并购重组委员会无条件通过。结合此前公司持有新兴药房5%股权,并购完成后将合计持有新兴药房91.31%股权。我们认为:1)本次收购完成,公司战略挺进河北省和北京市药品零售市场,经营版图由中南、华东共7省拓展至中南、华东、华北共9省,有利于公司提升对上游的议价能力,实现规模效应,降低采购成本;2)新兴药房并入公司后,公司可在新兴药房门店布局的基础上,迅速完成周边城市和渠道布局,进一步扩大在华北市场的门店布局密度和广度,提升市场份额,扩大公司的销售规模,提升持续经营能力;3)本次交易完成后,新兴药房并表(48.95%股权交易部分于18年9月开始并表,37.35%股权交易部分预计最快于18年11月开始并表)带来公司业绩增量,同时看好未来整合完成后新兴药房盈利能力的进一步提升,看好后期协同效应的不断升华。
费用控制良好,其余财务指标基本正常
2018年前三季度,公司零售业务毛利率达到38.92%,同比提升0.14个百分点,主要由于公司规模优势强,议价能力持续提升;销售费用率为27.49%,同比增长0.14个百分点,管理费用率为3.54%,同比下降0.53个百分点,在收入规模扩大的同时销售费用率基本稳定,管理费用持续下降,费用控制良好。财务费用同比增长147.98%,主要由于利息费用等增加所致。应收票据情况基本稳定,无异常变化;应收账款同比增长53.71%,主要由于并购及新开门店增加导致;经营活动产生的现金流量净额同比增长31.55%,主要由于增加新开和并购门店以及老店销售同比增长所致。商誉同比增长198.22%,主要由于收购项目增加所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
考虑并表因素,新兴药房并表利润以业绩对赌进行测算,我们预计公司2018–2020年实现归母净利润分别为4.28亿元、6.12亿元和7.87亿元,折合EPS分别为1.14元/股、1.62元/股和2.09元/股,维持买入评级。分别对应估值52.2X、36.6X和28.5X,维持买入评级。
风险分析
限制性股票激励实施进度不达预期;并购重组交易失败;商誉减值计提;