广汽集团:日系逆势上涨,静待传祺新品发力

事件:公司公布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入528.2亿元(+2.8%),归母净利润98.6亿元(+10%),扣非净利润92.2亿元(+3.9%)。3Q18公司实现收入163.1亿元(-3.3%),净利润29.5亿元(+6%)。

    评论:

    1、日系合资逆势上涨,广乘销量持平

    3Q18广汽集团共销售汽车54.1万台,其中广丰16.6万台(+39.2%),广乘12.6万台(+0.8%),广三菱3.2万台(+19.6%),广本18.2万台,同比持平,广菲克2.7万台(-37.6%),总体看,日系表现突出,广丰凯美瑞销量增长132%达到4.6万台,新车型CHR的上市,也为广丰提供了增量;广三菱的欧蓝德表现持续良好;广本的冠道下滑36.9%,雅阁和飞度增幅分别为27.3%和40.8%;广乘的GS4下滑30%为5.9万台,GS3增长434.7%达到2.7万台。

    2、投资收益快速增长,广乘盈利下降

    3Q18公司毛利率为18.9%,同比下降5.9个百分点,主要是三季度广乘在终端进行促销活动所致,同时广宣费用的增加使得销售费用率上升1个百分点为9.5%,财务费用率为-0.5%(17年同期为0.4%),下降的原因是借款减少;按照新的会计准则,管理费用为7.6亿元(-24.7%),研发费用1.9亿元(+428%),若按照旧会计准则,管理费用为9.5亿元(-9.1%),资产减值损失正贡献427万元,17年同期损失1亿元。受益于日系产品销量大涨,投资收益同比大增29.1%为25.5亿元,扣除投资收益的净利润为3.88亿元(-36.3%),主要是广乘终端促销影响自主品牌盈利。

    3、日系库存状况良好,广乘新品可期

    我们认为,目前公司日系合资品牌库存水平良好,后续日系合资品牌均有新车型。广三菱的奕歌将于12月份上市,有望成为继欧蓝德之后的下一个爆款,为公司19年贡献增量,广本和广丰预计将于2019年分别导入CRV和RAV4的姐妹版车型。广乘即将推出新款SUVGS5和MPVGM6,GS5的上市,后续有望在SUV领域为公司提供增量,19年上市轿车新款GA6,将带动公司轿车领域的增长,同时,19年广乘将推出2款基于专属平台的纯电车型,完善广汽在新能源方面的布局。总体看,公司推出的新品竞争力强。

    4、盈利预测与评级

    我们认为,日系合资品牌表现依然良好,尤其是广丰逆势增长,合资公司将有较好的利润贡献,合资品牌新导入的车型均具备良好的竞争力,有望继续增厚公司业绩,预计随着传祺新品的推出,后续销量将有所改善。三季度汽车行业整体承压,广汽乘用车在终端进行促销活动,盈利受到影响,调整对公司2018年到2020年盈利预测为117.1/130.4/142.5亿元(原盈利预测为137/153/172亿),维持强烈推荐-A评级。

    5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期