顾家家居:软体龙头,业绩扎实,收购喜临门,格局愈明朗
事件
事件一:11月5日晚间,公司发布增持公告,为了保持收购主体的一致性,顾家家居通过大宗交易向一致行动人许昙华、许永海、宁波顾家投资、嘉汇通购买其持有的喜临门A股股份946.95万股,占喜临门总股本的2.40%,增持价格为10.76元/股,增持金额为1.02亿元。
事件二:10月29日晚,公司发布2018年三季报,2018年Q1-3实现营业收入63.93亿元,同比增31.87%;实现归母净利润为7.86亿元,同比增26.70%;实现扣非归母净利润为6.37亿元,同比增34.27%。2018Q3实现收入23.44亿元,同比增34.95%;实现归母净利润为3.03亿元,同比增30.61%;实现扣非归母净利润为2.45亿元,同比增60.53%。
我们的分析和判断
多品类稳定发展,Q3业绩增长大幅改善
报告期内,公司实现营业收入63.93亿元,同比增长31.87%,主要系公司加大销售投入,同时新增并购公司,实现收入稳定增长。2018Q1/Q2/Q3顾家分别实现营业收入18.52/21.97/23.44亿元,同比增速分别为34.22%/26.90%/34.95%;归母净利润分别为2.68/2.14/3.03亿元,同比增速分别为42.90%/6.96%/30.61%。2018Q3单季,公司收入增速拐点向上,业绩增长大幅改善。
据我们测算,分品类来看,2018年前三季度公司沙发收入约为33-34亿,同比增速18%左右;床类收入9亿左右,同比增长30%左右;配套品收入11亿左右;餐椅收入2-3亿左右;定制家具收入1.1亿左右。
原材料价格回落,Q3单季毛利率小幅提高,财务费用继续改善报告期内,顾家销售毛利率为35.72%,同比减少1.02pct;销售净利率为12.75%,同比减少0.38pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为35.28%,同比增加1.25pct,销售净利率为13.30%,同比减少0.52pct。
我们认为2018Q3公司毛利率有所回升,主要是受原材料价格下跌影响。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,2018Q3华东地区纯MDI市场价格均价约为27973元/吨,较上年同期下跌1.76%;华东地区TDI平均价格约为27688元/吨,较上年同期下跌16.45%。
期间费用方面,报告期内公司销售费用率为18.56%,同比减少1.75pct;管理费用率为2.70%,研发费用率为1.39%,较上年同期管理费用率3.06%增加1.03pct。财务费用率为0.07%,同比减少0.72pct。分季度看,2018Q3公司销售费用率为18.66%,较上年同期减少1.23pct;管理费用率为3.59%,研发费用率为1.32%,较上年同期管理费用率3.17%增加1.74pct;财务费用率为-0.18%,较上年同期减少1.37pct。
收购喜临门不超过30%股权,沙发、床垫龙头强强联合
10月15日,公司发布公告,顾家与华易投资于2018年10月14日签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居转让其所持有的不低于90,817,292股喜临门A股股票。若此次交易实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%股权,成为喜临门第一大股东。
11月5日,公司发布公告,为了保持收购主体的一致性,一致行动人同意原通过二级市场增持喜临门股份的承诺后续由顾家家居履行,增持规模为3000万-8000万元,增持计划的期限为自2018年10月26日起6个月内。
喜临门主要产品包括床垫、软床、沙发及配套家居产品,旗下拥有“净眠“、”云眠“、”爱倍“、”城市爱情“、”法诗曼“、”爱尔娜“、”布拉诺“、”可尚“、”嗦咪“等产品系列,以及意大利沙发品牌”Chateaud’Ax“、”M&D“、”M&DCASAITALIA“。2018年前三季度喜临门实现营业收入29.64亿元,同比增长44.78%;实现归母净利润1.59亿元,同比下降22.01%。喜临门销售模式分为自主品牌销售、酒店工程类销售和ODM/OEM销售三类,截至2018年6月末,国内已经拥有超过1700家喜临门门店和300家M&D沙发门店。
我们认为,此次顾家家居通过协议转让及二级市场购买方式收购喜临门不超过30%股权,交易实施后,顾家与喜临门可以在产品品类、渠道、营销方面进行有效整合,实现国内沙发龙头与国内床垫龙头强强联合。
投资建议:
我们预计公司2018-2019年营业收入分别为88.54亿元和108.20亿元,同比分别增长32.84%和22.21%;净利润分别为10.47亿元和12.89亿元,同比分别增长27.36%和23.12%,EPS分别为2.45元/股和3.01元/股,对应的P/E分别为19.9x和16.2x,维持“买入”评级。
风险因素:
房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。