中国中铁:在手订单充足,毛利提升助力基建龙头业绩持续增长

在手订单储备充足,营业收入稳步增长,毛利率上升

    公司前三季度新签合同9513亿元,同增5.9%,其中公路新签1406.1亿元,同降19.8%;市政新签4951.3亿元,同增12.6%;铁路新签1342.6亿元,同降5.9%;房地产新签364.3亿元,同增50.8%。受PPP业务规范管理与资管新规的影响,公司三季度基建建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)共1000.8亿元,同比下降52.43%。公司在手订单充足,截至三季度末,公司未完成合同额28387.3亿元,较上年末增长10.4%,约为2017年营收的4倍。公司在手订单储备充足,未来业绩具备充分保障。

    公司前三季度实现营收4934.25亿元,同增4.92%,增速较前两个季度没有太大变化。由于公司经营效率的提升及各类业务板块的良好布局,前三季度毛利率提升0.69个百分点至9.81%。

    费用率提升、投资收益增加,净利润增速快于收入增速

    包含研发费用在内的期间费用率同比增长0.64个百分点至5.86%,其中销售费用率同比增长0.03个百分点至0.45%。研发费用重分类使得管理费用率同比下降1.23个百分点至3.04%,实际上管理费用率有所提升;财务费用率同比增长0.25个百分点至0.78%;研发费用率为1.59%。前三季度投资收益20.11亿元,而上年同期4.91亿,主要由于联营企业和合营企业产生较多投资收益。综合来看,公司前三季度净利率为2.67%,较去年同期增长0.31个百分点;归母净利润130.45亿元,同增18.20%。毛利率提升促进了净利润的持续增长。

    收现比增长,资产负债率下降助力稳步安全发展

    报告期内公司收现比1.13,同增13.33个百分点;购买商品、提供劳务流出的现金同增28%,导致付现比同增22.05个百分点至1.18。综合起来,经营性现金流净额为-326.80亿元,与去年同期相比减少174.34亿元。截至2018年三季度末,公司市场化债转股项目工作稳步推进,已使用债转股实施机构现金增资资金完成了4家标的公司的银行贷款偿还工作,公司资产负债率由去年同期的79.18%下降至78.65%。

    投资建议

    公司在手订单充足,业绩增长稳定,毛利率持续提升。作为基建行业龙头,有望受益于下半年基建政策宽松带来的行业机遇。我们预计公司2018-2020年EPS为0.81、0.91、1.02元/股,对应PE为9.4、8.4、7.5倍,维持“买入”评级。维持9.5元目标价。

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,公司项目推进不达预期。