浙江美大:Q3收入增长有所放缓,渠道布局持续加深

受地产、竞争加剧影响,Q3收入增速环比略有放缓

    2018年前三季度公司实现收入9.3亿元(YoY+42.5%),实现归母净利润2.5亿元(YoY+36.9%),对应净利润率26.5%(YoY-1.1pct);其中Q3单季度公司实现收入3.7亿元(YoY+31.5%),实现归母净利润1.0亿元(YoY+24.5%),对应净利润率27.4%(YoY-1.5pct)。公司预计2018FY全年归母净利润变动区间3.7亿元至4.3亿元,对应变动幅度区间20%至40%。

    受到地产后周期以及棚改货币化安置政策调整的影响,厨电行业终端需求整体有所下行。同时,集成灶行业在近年来的高速增长下仍维持了较高的ROE以及净利润率水平,吸引了资本及品牌进入,行业竞争有所加剧。

    集成灶与配套产品齐头并进,持续拓展渠道布局

    公开资料显示,2018年前三季度公司集成灶产品实现收入8.4亿元(YoY+42.3%),非集成灶产品实现收入0.9亿元(YoY+43.6%),其余厨电产品配套率略有提升。公司持续拓展扁平化的渠道布局,经销商同比新增115家,整体达到近1200家;门店数量同比新增459个,整体数量超过2000家,覆盖23个省、661个市、1636个县,三四线城市覆盖率达80%以上;另外公司在电商、KA、工程等渠道方面的布局也在进一步推进。

    效率提升下盈利能力略有下降,可转债获批缓解未来产能短缺

    受原材料价格以及终端竞争的影响,公司报告期内实现毛利率51.3%(YoY-2.5pct),但由于收入增长的摊薄以及运营效率有所提升,同期的销售与管理费用率分别实现11.4%(YoY-0.8pct)、6.3%(YoY-6.1pct),稳定了整体的盈利能力。2018年10月公司发布公告称公开发行可转债申请获批,募集资金将投入80万台集成灶+30万台配套厨房产品的产能建设,有望有效缓解在集成灶与配套厨电行业快速增长背景下可能产生的产能短缺。

    盈利预测

    我们认为当下厨电行业依然具备低保有量、存量更新需求未充分释放的特征,在长周期的维度上仍有较大的成长空间。而集成灶相比于传统烟灶消套装在功能性上存在较大的差异化竞争优势,美大作为集成灶行业中的领军企业,必然具备取得属于自己市场空间的能力。但考虑到目前地产政策调控依然偏紧导致需求释放速度减缓,以及行业内竞争力度有所提升的影响,我们略微下调盈利预测,2018-2020年归母净利润对应分别为4.0、5.0、6.4亿元,同比增速分别为31.9%、24.6%、27.0%,最新收盘价对应2018年PE为18.9x,下调评级至“谨慎增持”。

    风险提示

    原材料价格大幅波动;产品渗透率提升不及预期;行业竞争加剧;地产后周期带动厨电需求下滑。