南极电商:gmv持续高增长,品牌投入加大拖累业绩增速

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,高峰 日期:2018-11-07

收入保持稳步增长,品牌投入加大拖累业绩增速

    公司1-3Q18实现营收20.5亿元,其中主业5.2亿(yoy+29%);实现归母净利润4.5亿(yoy+85%)。分季度看,3Q18实现营收8.11亿元,其中主业1.92亿(yoy+28%);实现营业利润1.63亿(yoy+45%),其中主业1.34亿(yoy+19%),营业利润增速慢于收入增速因公司加大广告投入进行品牌建设;实现归母净利润1.58亿(yoy+53%),归母净利润增速快于营业利润增速系所得税率下降影响(3Q18所得税率为5.6%)。

    GMV高速增长,货币化率同比下降,时间互联影响现金流表现

    公司持续进行品类扩充,渠道拓展,前三季度累计实现GMV105.4亿元,同比增长62.5%;其中3Q18实现GMV37.8亿元,同比增长64%,较1H18增速有所提升。分平台看,阿里/京东/拼多多/唯品会实现GMV为73.8/19.5/9.3/2.5亿,同比增长分别为63%/26%/210%/94%。公司3Q18整体货币化率为5.16%,较1H18提升0.32pp,较3Q17下降1.42pp。货币化率的下降主要受新渠道和新品类在扩张期间品牌服务费率折扣的影响,未来品类进入成熟期后服务费率将保持稳定。公司3Q18末应收账款10.8亿元,其中主业应收/保理款应收/时间互联应收分别为3.5/4.5/2.8亿元,主业应收款保持稳定。3Q18经营性净现金流0.99亿元,同比增长9%,主要因时间互联业务扩展较快,供应商强势导致预付款增加。

    盈利预测及投资建议

    公司聚焦新快消品,沿“高频、标品、基础款”进行品类延伸,市场空间大;同时在移动端有限的展示位中,电商的马太效应持续加强,公司享受成熟品类头部品牌集中的红利(南极自身逐渐成长为垄断品牌)和新兴品类快速成长的红利(新兴品类聚焦无垄断品牌的市场),预计公司18、19年实现GMV分别为192亿、296亿元,实现净利润分别为9亿、13亿元,对应目前估值18PE17X、19PE为12X,维持“买入”评级。

    风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加。

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