当升科技:三季度盈利质量优化,业绩兑现技术溢价

三季度盈利能力显著提升,技术龙头地位稳固

    公司公告前三季度营收24.78亿元,同比增长72.60%,归母净利润2.05亿元,同比增长12%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长133.45%,经营活动现金流1.90亿元,同比大增3.9倍。其中三季度单季度营收8.48亿元,环比下滑11.52%,扣非净利润8955.76万元,环比增长27.40%,主要系三元材料随钴锂价格回落而价格松动,而公司通过内部降本提效,降低采购成本,毛利率从二季度13.76%提升至19.71%。

    现金流优化明显,定位高端供不应求

    补贴新政缓冲期6月11日后高续航乘用车放量加速正极材料升级换代,公司发挥技术领先优势,产品供不应求,提升下游议价能力,应收账款及存货周转率显著提升,现金流状况及客户结构大幅改善,有效消化上游资源跌价的不利冲击。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益三元材料高镍趋势,有望延续产销高增长。

    设立常州公司,加速产能释放

    公司公告设立全资子公司常州当升,其中现金出资2000万元,无形资产出资3000万元,即自主拥有的发明专利“一种锂电金属氧化物前驱体、正极材料及其制备方法”,公司5月公告已签约常州金坛金科园计划投资30亿元首期规划产能5万吨,预计2018年内开工。公司公告目前正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂2000吨、三元1.4万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。

    产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级

    公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.63、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率35X、24X和18X,维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期;产能投放进度低于预期;客户开拓不及预期。