精锻科技18年3季报:销量结构变化致毛利率下降,中期业绩增长稳定性高

事件:公司归母净利润Q3同比增长22.9%,前3季度同比增长25.7%根据公司三季报,前3季度公司实现营业收入9.53亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.7%,扣非归母净利润2.10亿元,同比增长23.0%。其中,第3季度公司实现营业收入3.09亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.9%,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长17.8%。受下游乘用车行业及主要客户销量增速放缓影响,公司第3季度营收、业绩同比增速均环比有所下降。

    盈利指标方面,公司第3季度销售毛利率为36.6%,同比下降2.1pct,或与产品销量结构变化有关;销售净利率为22.9%,同比增长2.1pct。公司第3季度费用率同比下降2.8pct,其中销售费用率为1.4%,同比下降1.5pct;管理费用率(含研发费用,公司3季报中研发费用单独列示,披露的管理费用中不包括研发费用,为同口径对比我们将研发费用加回)为8.7%,同比提升1.0pct,其中研发费用率3.7%,同比提升1.2pct;财务费用率为-0.2%,同比下降2.3pct,主要由于汇兑收益增加所致。

    下游客户优质,积极布局新能源轻量化,为中期业绩提供有力支撑大众是公司第一大客户,18-20年大众计划密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强产品周期,为公司中期业绩提供有力支撑。同时公司积极布局新能源和轻量化业务,大力推动新能源车电机轴、新能源车差速器总成、自动变速器离合器关键零部件制造项目,新项目开发拓展有望为公司带来新的业绩增量。公司近几年毛利率一直处于国内汽车零部件行业领先地位,EBITDA 保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。

    投资建议公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。同时公司积极布局新能源轻量化业务,有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.78/0.95/1.14元,按最新收盘价计算对应PE 分别为15.6/12.7/10.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示行业景气不及预期;客户销量不及预期风险;产能瓶颈及汇率风险;中美贸易摩擦不确定性带来的出口业务经营风险。