济川药业:业绩维持快速增长,财务指标表现优良

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣,吴文华 日期:2018-11-07

事件:1-3Q18归母净利润同比增长44.25% 1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润55.44亿元、13.09亿元、12.21亿元,分别同比增长31.57%、44.25%、45.06%;3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润17.40亿元、4.66亿元、3.96亿元,分别同比增长24%、43.24%、33.72%。收入和扣非后利润增速环比二季度略有提高,业绩持续稳定增长。

    费用控制良好,各项财务指标保持稳健 公司历来利润增速快于收入增速,2018年前三季度,公司毛利率为84.57%,同比略微下降0.52pct;销售费用率为50.76%,同比下降1.9pct,管理费用率为3.12%,同比下降3.74pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为27.61%,同比提高3.68pct。

    核心蒲地蓝医保增补和OTC端拉动增速,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,目前已经进入13个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,三季度预计随着医保的增补增速比去年有所加快,预计为20%左右。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,OTC低基数上高增长,收入占比也将提升。东科制药2018年上半年收入、净利润增速分别为30.43%、116.63%,三季度维持快速增长。

    预计18-20年业绩分别为2.05元/股、2.56元/股、3.17元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.05/2.56/3.17元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。

    风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。

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