海油工程:价格低迷拖累业绩,后续有望随行业复苏

公司2018年前三季度归母净利润同比下滑146.22%,符合我们的预期。公司公告2018年前三季度实现营业收入66.52亿,同比下滑2.88%,增速下滑主要受去年同期yamal项目结算完成影响;18年前三季度实现归母净利润-1.4亿,同比下滑146.22%,主要由于海洋油气工程服务价格仍处于谷底,公司综合毛利率处于相对低位。前三季度发生营业成本63.61亿元,同比上升12.55%,主要因为工作量回升带来成本增加,其中钢材加工量较上年同期增长30%,海上投入船天较上年同期增长76%。另外,前三季度财务费用-0.69亿元,同比减少3.51亿元,主要来自汇兑净损失同比减少2.92亿元。

    公司18Q3单季实现2014Q2以来的首次营业收入同比单季增长。2018Q3公司实现营业收入30.76亿,同比增长15.19%,环比增长32.63%。18Q3单季实现归母净利润4278万,同比下滑58.18%,环比下滑75.95%,主要由于海洋油服工程价格尚未出现明显回升。

    前三季度订单同比增长69%,主要来自国内市场。2018前三季度公司订单量恢复显著,前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。主要订单来自于上半年,而18Q3单季订单承揽额为4亿元(其中国内3.48亿元、海外0.52亿元),低于去年同期订单8.20亿元(其中国内7.44亿元、海外0.76亿元)。

    国家将油气勘探上升至能源安全战略角度,利于中海油资本支出顺利释放。8月三桶油新闻官网陆续发文响应国家领导人要求,将油气勘探开发放在能源安全战略的高度,其中中海油官网新闻宣布将加大油气勘探开发力度,确保勘探开发任务和目标顺利完成。按计划中海油全年资本支出计划40%~60%,达到700~800亿,前三季度合计约完成资本支出363亿,其中18Q3资本支出为152.7亿元,同比上升29.6%,后续资本支出有望顺利释放。目前原油进口对外依存度约70%,政策推动为也后续油服需求提供了支撑。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。由于前三季度业绩亏损,海洋工程服务价格回升较慢,后续在海外市场拿单仍具有不确定性,下调2018~2020年的业绩预测分别为0.06元、0.21元和0.41元(调整前预测分别为0.11元,0.30元和0.41元),对应18~20年的PE分别为93倍、26倍和14倍,目前PB为1.1倍,同时公司目前资产负债率仅为16.86%。我们看好公司随行业复苏,明年业绩有望逐步改善,建议左侧配置,维持“增持”评级。