天士力:业绩稳健增长,毛利率提升

公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营收130亿元,YOY+16.7%,录得净利润13.7亿元,YOY+20.2%(扣非后YOY+12.2%),折合EPS 为0.91元,公司业绩符合预期。其中公司Q3单季度实现营收45.5亿元,YOY+16.7%,录得净利润4.4亿元,YOY+16.1%(扣非后YOY+11.6%)。

    工业+商业稳健增长,毛利率提升:

    (1)公司医药工业业务在普佑克进医保后的持续放量、复方丹参滴丸销售恢复以及肝病药和抗肿瘤药物稳健增长的推动下Q1-Q3实现销售收入50.3亿元,YOY+13.5%,保持稳健增长,另外,受益于产品销售结构的变化,公司Q1-Q3医药工业部分毛利率同比增加2.5个百分点至75.3%;

    (2)受益于“两票制”实施后公司市占率提升及幷表影响,医药商业部分实现营收79.4亿元,YOY+19.1%,预计由于毛利偏高的纯销业务规模扩大,医药商业部分Q1-Q3毛利率同比增加2.5个百分点至10.0%。

    配合产品推广,销售费用率增加,经营性现金流改善明显:公司2018Q1-Q3销售费用率同比增加1.1个百分点至13.3%,主要是配合普佑克推广,费用增加较多;公司管理费用+研发费用率为5.9%,同比持平;财务费用率同比增加0.9个百分点至2.9%。总体来看,期间费用率同比增加2.3个百分点至22.1%。经营性活动现金流净额为11.6亿元,较去年的-10.7亿元同比转正,现金流改善明显。

    回购+增持,彰显信心:目前公司已回购310万股(占总股本0.21%),回购耗资0.68亿元,按照回购计划约定回购金额不低于1亿,不超过2亿元来看,公司未来将继续实施回购计划。另外,公司实控人及一致行动人以及员工持股计划连续增持公司股份:崇石基金于2018年2月至8月增持83万股(耗资2000万元);第二期员工持股计划2018年8月增持183万股(耗资近4100万);吴乃峰女士于2018年11月5日增持92万股(预计耗资近2000万)。回购及增持金额虽然不大,但预计将会对股价产生较为正面影响。

    盈利预测:我们预计公司2018/2019年净利润预期分别为16.3亿元(YOY+18.5%)/20.0亿元(YOY+22.3%), EPS 分别为1.08元/1.32元,对应PE 分别为20倍/17倍。公司业绩稳健增长,目前估值合理,维持“买入”的投资建议。

    风险提示:复方丹参滴丸FDA 申报失败;销售低于预期;招标降价