索菲亚2018Q3点评:门店加快铺设,Q3营收增速回暖

Q3营收增速回暖,降价策略效果显著。2018前三季度实现营业收入51.06亿元,同比+20.11%;实现归母净利润6.92亿元,同比+20.16%,扣非后归母净利润6.67亿元,同比+21.11%。分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营收12.43/17.45/21.18亿元,同比+30.32%/+13.78%/+20.1%,公司加强促销策略,经销商降价政策落地,订单数量回暖,新增门店数量持续增加,Q3营收增速回暖。实现归母净利润1.03/2.66/3.23亿元, 同比+30.28%/+23.61%/+15.21%,扣非后归母净利润0.97/2.5/3.2亿元,同比+36.46%/+18.69%/+18.94%。

    橱柜业务毛利率稳步上升,期间费用控制有效。公司前三季度毛利率为37.88%,与去年同期持平,净利率同比+0.11pcpts 至13.55%。2018年前三季度,索菲亚定制家具 /司米橱柜/大家居类产品(非定制)/定制木门收入占比83.45%/9.61%/4.73%/2.11%。其中,司米橱柜前三季度毛利率同比上升3pcpts 至30%+,单季度毛利率同比上升8pcpts 至27%左右。期间费用率总体控制有效,同比缩减1.95pcpts 至17.69%,其中,销售费用率+0.57pcpts 至9.83%,主要系广告费支出上升,鼓励新开门店样柜赠送,O2O 业务推进,以及工程项目安装及运输费用上升等所致。管理费用率-2.42pcpts 至7.7%(考虑研发费用口径调整,管理费用率同比-0.68pcpts),财务费用率-0.1pcpts 至0.16%。经营现金流净额5.17亿元,同比-39.75%,主要系工程单大幅增长100%+。10月份公司有大额应收到账,预计经营现金流将好转。公司绑定优质地产商,应收账款质量较优。

    门店铺设稳步推进,多品类发展客单价提升。截至9月末,索菲亚/司米/米兰纳木门/大家居店(面积超过1000平)分别拥有门店2469/822/160/47家,相对于2017年底净增加269/102/65/27,总计3500家门店,净增加464个门店(不含超市店)。公司注重智能化生产布局,随着生产管理效率提升,公司存货周转率同比上升5.56%至9.98。此外,公司前三季度客单价稳步增长,实现客单价为10,743元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门),同比增长9.33%。智能化转型,打造数字化生产、管理、营销体系:公司稳步推进数字化战略规划,在营销上,公司自主研发索菲亚3D 家居展示软件DIYHome,并于报告期内在各渠道推行,实现快速设计、实时渲染等功能,2018年上半年还在部分门店推出了电子化移门掩门设计展示软件DIYDoor,提升店铺运营效率和客户体验。同时,公司电子商务计划也在稳步推进。管理运营方面,公司目标利用数字化系统产生消费者个性化需求数据,提高供应链运作效率;利用精准数据实现数字化制造;打造逐步完善的企业整体信息技术系统平台,全面实现企业管理数字化。

    投资建议:预测公司2018-2020年EPS 分别为1.18元、1.42元、1.7元,对应PE 分别为14X、12X、10X。公司及时调整价格策略,橱柜、们稳步推进,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。