华泰证券2018年三季报点评:衍生品业务靓丽绽放,拟发行GDR实力更上一层楼
事件华泰证券前三季度营业收入125.19亿元,同比增速为-2.22%,净利润为45.93亿元,同比增速为-4.90%,归母净利润为44.80亿元,同比增速为-4.84%,扣非归母净利润43.71亿元,同比增速-6.64%。EPS 为0.61元,同比下降7.58%,加权ROE 为4.88%,下降0.64PCT,基本符合预期。三季度单季营业收入43.03亿元,同比下降8.03%,环比上涨9.60%;净利润13.86亿元,同比下降21.89%,环比上涨7.94%;归母净利润13.20亿元,同比下降22.95%,环比上涨5.18%。
投资要点1.前三季度企稳,三驾马车稳定业绩2018年前三季度,公司资管净收入18.42亿元,同比增长7.33%,其他业务收入4.27亿元,同比增长175.13%,投行业务12.55亿元,同比下降1.76%,优于同业降幅,优势依旧。资管、投行、其他业务稳定是收入企稳的主要原因。自营业务收入、利息净收入、经纪业务净收入分别为29.16亿元、19.97亿元、26.40亿元,同比分别下滑16.28%、18.05%、18.55%。
三季度,经纪业务收入同比下滑35.66%,投行业务收入下降26.00%,利息净收入同比下降3.86%。资管业务收入同比增长14.94%,自营业务收入同比增长3.72%,其他业务收入同比增长35.77%。
2.衍生品业务及股权投资分红释放平滑业绩2018年前三季度投资净收益为21.19亿元,同比增速为-43.11%,Q3同比为-105.31%,环比为-107.79%,主要系二级市场波动所致。公允价值变动净收益为19.82亿元,同比增速为1357.35%,其中Q3为16.37亿元,同比增速为605.60%,环比增速为617.98%。从显示数据看,前三季度公司的衍生金融资产规模为19.56亿元,同比大幅增长399.20%,主要系场外期权的增加,可以判断衍生金融工具浮盈大幅贡献所致。
在股权投资方面,显示前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为11.85亿元,主要系江苏银行和私募直投子公司分红所致,同比增速为213.49%,中报增速为322.27%,Q3同比为46.31%,环比为-43.67%。此外,公司10月31日公告,公司作出决定,同意华泰资管公司利润分配方案, 向华泰证券分配利润人民币10亿元,本公司将于近期收到上述分红款。所以,我们认为子公司分红及衍生品业务贡献能够有效平滑公司业绩波动,也是公司拉开与同业差距的重要法宝。
3.牌照类业务总体优化行业受市场波动影响,公司经纪业务收入前三季度同比下滑18.55%,高于股基成交额下降幅度13.41%,符合预期。主要源于公司主打个人零售客户战略,佣金率较低,与市场相关性较强。
主动资管发力,资管收入逆市增长。根据基金业协会2018年二季度的统计,公司资产管理月均规模人民币 9228.48亿元,行业排名第二;主动管理资产月均规模人民币 2266.81亿元,行业排名第四。监管趋严,资管新规配套细则频出的环境下,主动管理规模优势凸显,将持续受益。据wind 显示,报告期内公司企业 ABS(资产证券化)发行规模人民币 442.77亿元,行业排名第三。
公司投行深耕重点领域,客户基础扎实。公司持续推进全业务链战略,继续完善以客户为中心的大投行一体化运作体系,切实加强跨市场执行和服务能力,立足行业、深耕区域、聚焦优质客户,投资银行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。报告期内,公司IPO 过会7家,通过率100%,并购重组过会6家,通过率85.71%,过会率领跑同业。
前三季度公司股权承销数据为1140.10亿元,行业第三,同比增速为23.59%,其中主要系IPO 贡献,主要受益于江苏租赁、药明康德等项目;
债券承销规模为1164.98亿元,同比增速-21.18%。
4.资产质量总体优良2018年前三季度公司的信用减值损失为2.30亿元,占营收收入比重为1.83%,其中Q3增加约1.69亿元,中报减值为0.61亿元,占当期营收的比重不到1%,远远小于市场预期。
估值与投资建议公司已顺利完成定增募142.1亿元,资本实力显著提升。同时,顺利启动混合所有制改革,并引入阿里巴巴、苏宁等优质战略股东以优化提升公司治理水平,公告拟发行 GDR 并在伦交所上市,国际化战略又下一城。
此外,公司积极拥抱金融科技,依托AssetMark,助力财富管理发展。我们看好公司的发展前景,预计2018-2020年的EPS 分别为1.10/1.27/1.40元,对应PE 分别为18.62/16.05/14.57倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险。