中国中车:业绩符合预期,新签订单大增

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    中国中车披露三季报:2018年前三季度公司实现收入1353.66亿元,同比下降3.77%,实现归母净利润75.32亿元,同比增长10.61%。

    平安观点:

    公司收入小幅下滑,净利率有所提升。公司前三季度实现收入1353.66亿元,同比小幅下滑,主要是新产业和现代服务业下降所致。1-9月份公司铁路装备/城轨与基础设施建设/新产业/现代服务分别实现收入717.17亿/208.55亿/314.35亿/113.59亿元, 增幅分别为-1.13%/-2.02%/-6.13%/-14.95%,铁路装备小幅下降主要是货车、机车销量下降所致;城轨业务下滑主要是本期交付的城轨地铁产品不同使收入减少所致;新产业下滑主要是通用配件和新能源汽车业务下降所致;现代服务业下滑主要是缩减物流业务规模所致。公司主动调整产品结构,削减了低毛利率的现代服务业务规模,综合毛利率小幅上涨。2018年前三季度公司综合毛利率达22.91%,同比提升0.37个百分点。公司加大降本增效力度,费用控制情况良好,销售净利率有所提升。前三季度公司销售净利率6.42%,相比去年同期提高了0.55个百分点。我们认为,随着产品结构调整的持续,以及降本增效工作的深入,公司盈利能力仍有提升空间。

    存货同比大增,现金流状况显著改善。截止2018年9月底,公司存货807.5亿元,同比增长46.23%,主要是公司按订单生产及备料增加所致,表明公司在手订单饱满。2018年1-9月份,公司新签订单2096亿元,占去年收入的99%,新签订单大增。2018年前三季度公司经营活动现金流净额为-7.31亿元,相比去年同期的-94.90亿元显著改善,同时也好于2018年半年报的-105.42亿元。公司现金流状况显著改善,主要是回款加快,跟采购端也有一定的关系。我们认为,公司在手订单饱满,后续业绩增长有支撑,精细化管理水平不断提升,现金流状况有望持续改善。

    动车组招标重启,新型车型即将量产。10月初,中国铁投累计招标180列“复兴号”,加上今年上半年共招标的145列标准列“复兴号”,全年招标量已经达到325列。我们预计今年全年招标量将达到350列,为近三年的新高点,同时也符合今年高铁通车里程新增3500公里的年初目标。此外,公司时速250公里复兴号、时速400可变高速动车组、时速250公里货用动车组、时速600公里高速等产品正在研发,其中时速160公里动车组将投入量产阶段,将为公司带来新的业绩增长点。

    投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司将实现归母净利润121亿元/148亿元/170亿元,EPS 分别为0.42元/0.52元/0.59元,对应的市盈率为19倍/16倍/14倍。公司动车组业务保持稳定,城轨业务稳健增长,机车和货车业务开始放量,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期;铁路投资主要由政策驱动,如果固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期;动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响上市公司业绩。

    3)原材料价格上涨风险;铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本大幅提升,将影响相关公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险;如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,拖累公司出口业务。