金龙汽车:10月市场需求较弱产销相对平淡

事件公司公告10月销量,全月客车销售3791辆,同比-30%。

    点评受行业影响,10月产销平淡。2018上半年补贴缓冲期冲量后,下半年需求复苏乏力,与2017下半年逐渐回升的趋势相反。10月公司客车销量3791辆,同比-30%,环比-31%(宇通分别为-15%、-21%);大中客合计销售1447辆,同比-25%,环比-3%(宇通分别为-20%、-20%)。但10月产量为4704辆,较销量高出900辆,预计11销量环比有所回升。公司今年以来份额仍在提升通道中,前9月大中客份额已从2017年的15%提升至19%,与宇通的差距从20个百分点收窄为14%。

    新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车92%的增速水平(中汽协)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。

    国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。

    投资建议:

    公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.7亿、5.7亿元,同比下降65%、增长238%,对应当前PE 29X、8.5X。考虑公司整合和经营在2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。

    风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。