大参林:自建门店加快,费用影响短期业绩

事件:

    公司公告2018年三季报:收入63亿,增19%;净利润4.1亿,增13%;扣非净利4亿,增9%。实现EPS 1元。其中,Q3单季度收入22亿,增23%;净利1.3亿,增7%;扣非净利1.2亿,增4%。

    评论:

    1、三季报收入端增速较快,受费用影响利润端增速放缓。公司三季报收入增速19%,Q3单季度收入增速23%,我们判断收入增速较快来自于新开店贡献,但同时由于自建店较多,短期费用存在压力,影响了利润端增速。

    2、门店扩张稳步推进,自建门店力度有所加大。三季报显示公司门店总数3676家,与年初相比净增691家,其中自建门店551家,收购门店181家,关闭门店41家。Q3单季度自建219家,收购64家,关闭11家,净增272家。自建门店力度明显加大。

    3、深耕华南市场,华东与华中稳步推进。3676家门店中,核心区域华南3080家,比年初净增480家,华东209家,净增159家,华中387家,净增52家。

    4、经营坪效略有下降。三季报华南、华东和华中地区的月均坪效分别为2733元、1750元和1450元,与2017年相比均有所下降,我们判断主要因为新开店较多,拉低经营坪效。

    5、毛利率提升1.5%,受开店影响期间费用率提升2.2%。公司毛利率41.7%,同比增加1.2%;但销售费用17亿,增加30%,销售费用率27.6%,同比提升2.4%,销售费用率增加主要因为新开店及并购店较多。管理费用率4.4%,略降0.23%,财务费用率0.39%,基本平稳。

    6、下调盈利预测,维持审慎推荐。考虑到公司18年自开店力度较大影响短期业绩,我们下调盈利预测预计2018年净利增13%,维持审慎推荐。风险提示:并购整合风险,药价下调风险。