兖州煤业:生产经营受限,投资收益或可对冲业绩下滑

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平,刘晓飞 日期:2018-11-06

1. 产量下滑、费用端高企共同拖累Q3业绩。公司于2017下半年完成联合煤炭收购和新矿密集投产后进入经营稳定期,但进入2018Q3后环保检查力度加剧,内蒙矿区生产受限严重,单季原煤/商品煤产量仅为2488/2248万吨,环比下降8.7%/7.2%,拖累单季营收环比下滑2.5%(10.9亿元)此外,费用端不降反增亦是导致Q3业绩不佳的重要原因。

    2. 山东事故影响Q4产量,全年产量增速预计将放缓。近期山东地区因冲击地压事故紧急叫停42处煤矿生产,公司山东地区矿井均在停产名单内,产能合计达到3110万吨/年,占比公司总产能达到24.7%。鉴于安全生产力度仍在升级,我们预计此次事故将会影响公司山东地区单季产量15%。我们预计2018-2020原煤产量分别为10192/10823/11233万吨,同比增长19.0%/6.2%/3.8%;商品煤产量分别为9217/9844/10244万吨,同比增长15.3%/6.8%/4.1%。

    3.成本和费用上行拖累煤炭板块业绩,投资收益对冲其下滑。2018前三季度山东本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业销售成本总额同比分别上行8.5%、96.8%、51.2%,均大幅高于产量增速,主要源于人工薪酬、安全投入存在较大反弹压力。此外管理和财务费用亦因内蒙停产、汇兑损失居高不下。我们预计2018-2020年自产煤业务归母净利49.1/63.4/72.1亿元,同比增速-6.6%/29.1%/13.6%。近年来公司加大对外投资渐显成效,全年投资收益有望大增10亿元,可较大程度地对冲生产经营遭遇的风险。

    4. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利为75.2/90.8/102.4亿元,同比增长11%/21%/13%;对应EPS为1.53/1.63/1.84元/股(2019年已摊薄),同比增长11%/7%/13%。鉴于近期公司生产经营受限因素较多,我们认为短期股价仍存回调风险,但长期来看,公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的,给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A股增发中止;限产力度加剧。

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