中兴通讯:三季度快速恢复正常生产,5g核心标的重新上路

事件:公司近日发布2018年第三季度报告,三季度公司实现营业收入193.3亿元,同比下滑14.3%,归属于上市公司普通股股东的净利润5.64亿元,同比下降65.0%。2018年前三季度中兴通讯实现营业收入587.7亿元,同比下滑23.3%,归属于上市公司普通股股东的净亏损72.6亿元。公司同时发布2018年全年业绩预告,预计全年亏损62亿元-72亿元,同比下降235.7%-257.6%,每股亏损1.48元-1.72元。

    评论:

    1、三季报业绩略超预期,主营利润好于去年同期

    三季度营业收入193.3亿元,同比下降14.3%,考虑到公司7月15日才解除禁令,实际正常经营时间比去年同期减少约六分之一,从存货等财务指标分析,三季度生产恢复速度快于预期。归属于上市公司股东净利润5.6亿,同比下降65.0%,扣非净利润1.2亿元,同比增长131.0%。其中三季度投资收益因为部分联营企业影响,产生投资损失2.5亿元,去年同期投资收益22.6亿元。扣除投资收益、汇兑变化等影响,三季度主营利润实质上好于去年同期。

    2、综合毛利率因手机业务减少大幅提升,费用管控效果明显

    毛利率方面,三季度公司综合毛利率36.51%,同比提升6.98个百分点,毛利率大幅上升原因在于低毛利率消费者业务受禁运事件影响较大,运营商业务收入占比提升所致。费用方面,三季度综合费用率28.84%,除研发费用外,各项费用得到明显管控。其中销售费用同比减少37.49%,销售费用率9.89%,同比下降3.66个百分点,销售费用产生较大幅度下降主要因素在于消费者业务的销售费用如广告投入等大幅削减所致;管理费用同比减少28.88%,管理费用率2.81%,同比下降0.58个百分点;研发投入逆势大增,三季度投入研发34.65亿元,同比增长37.47%,研发费用率17.92%,同比上升6.76个百分点,达到历史较高水平。研发继续投入5G无线、核心网、承载、介入、芯片等核心领域,保持在5G时代的技术引领地位。财务费用因汇兑波动原因,本期产生3.44亿收益,去年同期因汇兑产生3.05亿损失,对利润产生较大影响。

    3、短期负债率上升,现金流略有下降仍正常可控

    公司资产负债率72.33%,同比上升3.85个百分点,环比上升0.26个百分点,公司短期负债较半年报增长56亿,长期负债基本持平,按照历史负债和借款水平,仍然处在历史平均水平;存货277.7亿元,较半年报增长14亿元,好于预期值。货币资金较半年报减少35亿元,账上仍有货币资金近154.7亿;经营性现金流-102亿元,主要因缴纳10亿美金罚款以及暂缓的额外的4亿美元罚款所致。公司总体负债及现金流情况仍处在正常可控范围,预计随着生产进一步恢复,公司财务状况将逐步转好。

    4、5G技术保持领先,国内外份额期待突破

    频谱正式下发在即,5G商用进入倒计时,中国有望掌握产业主导,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,技术保持领先,面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前列的位置,恢复生产后在国内运营商多次招标中仍处于领先位置。尽管短期遭受波折,但作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场不变,更加注重合规和规范化管理,5G中兴有望进入全新的发展时代。

    5、5G核心标的逻辑未变,维持“强烈推荐-A”评级

    禁运解除之后,公司迅速恢复生产,5G技术领先,全球市场面临突破核心逻辑未变。5G时代公司面临历史性机遇,国内份额提升空间广阔,海外重要运营商仍有较大可能突破。我们判断公司在今年计提完所有罚款及停工损失后,明年业绩将快速恢复。明年公司仍有望实现股权激励条件50.9亿的业绩,预计2018-2020年利润净分别为-63.8亿元、49.9亿元、68.4亿元,对应2018年-2020年PE分别为-11X、14X和10X倍,目前公司价值仍被低估,维持“强烈推荐-A”评级

    风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降